>> 招銀國際-中國鐵塔(0788.HK)1H24業(yè)績穩(wěn)健，維持“持有”評級-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
楊天薇,張元圣 |
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中國三大電信運(yùn)營商均公布了2024年上半年業(yè)績。我們注意到，1)三大運(yùn)營商相繼縮減了資本支出（2024年資本支出總額預(yù)計下降5.4%），并將投資重點(diǎn)逐步從5G網(wǎng)絡(luò)部署轉(zhuǎn)向云計算和算力等高增長領(lǐng)域，2）傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)收入增速放緩（中國移動/中國聯(lián)通/中國電信該業(yè)務(wù)的收入增速在上半年分別為2.5%/2.1%/4.3%），3）持續(xù)的成本管控，推動運(yùn)營商營業(yè)成本占比下降（中國移動/中國聯(lián)通/中國電信營業(yè)成本在上半年分別下降2.0/0.8/0.1個百分點(diǎn)），以及銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率下降（中國聯(lián)通/中國電信該費(fèi)率下降1.2/0.5個百分點(diǎn)，而中國移動上升0.6個百分點(diǎn)）。在這個背景下，三大運(yùn)營商的塔類費(fèi)用支出維持穩(wěn)定。我們預(yù)計中國鐵塔傳統(tǒng)塔類收入仍將保持穩(wěn)定，2024和2025年同比增速為1%左右，室分業(yè)務(wù)與兩翼業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外，公司管理層決定通過中期派息（每股股息0.0109元人民幣）來增加股東回報。鑒于公司未來增速較為溫和（2024和2025年整體收入增速分別為2%/4%）且目前估值水平較為合理，維持“持有”評級，目標(biāo)價調(diào)整至0.95港元。
公司傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。塔類業(yè)務(wù)占2024年上半年公司整體收入的79%，在過去幾個季度保持平穩(wěn)（2024年前兩個季度環(huán)比增速分別為1.7%/0.3%）。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2024和2025年中國三大運(yùn)營商的收入預(yù)計僅將實(shí)現(xiàn)中低單位數(shù)的增長。我們認(rèn)為，中國運(yùn)營商持續(xù)的成本優(yōu)化將令中國鐵塔的傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)承壓。我們預(yù)計該塔類業(yè)務(wù)在2024和2025年將和去年持平，收入同比增速僅為1.2%/0.8%。
室分業(yè)務(wù)與兩翼業(yè)務(wù)（智聯(lián)和能源業(yè)務(wù)）將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。2024年上半年，智聯(lián)和能源業(yè)務(wù)收入同比增長分別為17.6%/2.4%。其中，鐵塔視聯(lián)業(yè)務(wù)收入同比增長20.9%至25億元人民幣，占智聯(lián)業(yè)務(wù)收入的63%。同時，受益于強(qiáng)勁的換電需求，能源業(yè)務(wù)收入同比增長18.4%。
維持“持有”評級，目標(biāo)價調(diào)整至0.95港元，基于3.1倍2024年EV/EBITDA估值（低于3年平均值0.5個標(biāo)準(zhǔn)差）。我們認(rèn)為三大電信運(yùn)營商將繼續(xù)推行成本優(yōu)化，因三家運(yùn)營商的傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)在2024年上半年僅實(shí)現(xiàn)了中低單位數(shù)的增長。而這三家公司支付的塔類相關(guān)費(fèi)用占到中國鐵塔同期收入的88%，因此我們預(yù)計中國鐵塔的整體收入增速將保持穩(wěn)定（2024和2025年的增速分別為4.1%/3.9%）。我們將中國鐵塔2024和2025年的每股收益預(yù)測分別上調(diào)1%/17%，主要考慮到公司折舊及攤銷費(fèi)率的下降（2024和2025年預(yù)計為50.4%/49.2%，2022和2023年為53.7%/52.2%），以及其他成本優(yōu)化措施。
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