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2022年，公司營(yíng)業(yè)收入921.7億元，同比+6.5%；歸母凈利潤(rùn)87.87億元，同比+19.9%。2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為231.99億元，同比+2.5%；歸母凈利潤(rùn)25.06億元，同比+15%。公司2023Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，受新《商務(wù)定價(jià)協(xié)議》影響，公司塔類(lèi)業(yè)務(wù)收入小幅下滑，但兩翼及室分業(yè)務(wù)仍維持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)伴隨“一體兩翼”戰(zhàn)略的堅(jiān)定推行和折舊攤銷(xiāo)下降，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放期。給予公司2023年1倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.3港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，折舊攤銷(xiāo)占收比下降。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入921.7億元，同比+6.5%；歸母凈利潤(rùn)87.87億元，同比+19.9%，公司2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，室分及兩翼業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為231.99億元，同比+2.5%；歸母凈利潤(rùn)25.06億元，同比+15%。公司2023Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，受新《商務(wù)定價(jià)協(xié)議》影響，公司塔類(lèi)業(yè)務(wù)收入小幅下滑，但兩翼及室分業(yè)務(wù)仍維持高速增長(zhǎng)。費(fèi)用方面，2022年，公司營(yíng)業(yè)開(kāi)支788.58億元，同比+7.2%。得益于運(yùn)營(yíng)商5G建設(shè)需求結(jié)構(gòu)變化、公司加大技術(shù)創(chuàng)新和建設(shè)方案優(yōu)化以及合理保障到齡資產(chǎn)持續(xù)運(yùn)營(yíng)，2022年折舊及攤銷(xiāo)495.32億元，同比-2.2%。2022年，公司維護(hù)費(fèi)用75.93億元，同比+31.0%，主要是隨著資產(chǎn)使用年限的增加，公司合理適配維護(hù)成本。此外，2022年公司人工成本、站址運(yùn)營(yíng)及支撐費(fèi)、其他營(yíng)運(yùn)開(kāi)支分別同比+15.5%、13.5%、38.4%。看好公司塔類(lèi)業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，兩翼及室分業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，看好公司折舊攤銷(xiāo)逐步趨緩，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　▍運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)：新定價(jià)協(xié)議對(duì)公司運(yùn)營(yíng)商收入影響有限，室分業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。2022年，公司運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入830.31億元，同比+3.5%；其中，塔類(lèi)業(yè)務(wù)收入772.04億元，同比+1.8%；室內(nèi)分布式天線系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入58.27億元，同比+34.3%，公司室分業(yè)務(wù)取得良好增長(zhǎng)。2023年一季度，受新的《商務(wù)定價(jià)協(xié)議》及《服務(wù)協(xié)議》影響，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入205.33億元，同比-1.1%。在新的《商務(wù)定價(jià)協(xié)議》下，中國(guó)鐵塔給予運(yùn)營(yíng)商租賃的折扣增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)此前鐵塔及三大運(yùn)營(yíng)商的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)在新的定價(jià)協(xié)議下，鐵塔對(duì)三大運(yùn)營(yíng)商的收入仍保持微增。
　　1）塔類(lèi)業(yè)務(wù)：截至2022年12月31日，公司塔類(lèi)站址數(shù)205.5萬(wàn)個(gè)，較上年年底累計(jì)凈增1.7萬(wàn)個(gè)，運(yùn)營(yíng)商塔類(lèi)租戶達(dá)到336.2萬(wàn)戶，較上年年底增加10.2萬(wàn)戶，運(yùn)營(yíng)商塔類(lèi)站均租戶數(shù)由2021年年底的1.60戶提升到1.65戶，共享水平進(jìn)一步提升?？春冒殡S5G基站增長(zhǎng)及共享率提升，公司塔類(lèi)業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　2）室分業(yè)務(wù)：公司聚焦重點(diǎn)場(chǎng)景以及教育、文旅、交通、醫(yī)療等重點(diǎn)行業(yè)5G覆蓋，公司室分業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。截至2022年12月31日，樓宇類(lèi)室分覆蓋面積累計(jì)達(dá)73.9億平方米，同比增長(zhǎng)48.1%；高鐵隧道及地鐵覆蓋總里程累計(jì)達(dá)20,040.2公里，同比增長(zhǎng)18.5%。我們認(rèn)為，室分市場(chǎng)拓展空間巨大，預(yù)計(jì)2025年底，5G室內(nèi)覆蓋將達(dá)到目前4G覆蓋水平，看好公司室分業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展。
　　▍兩翼業(yè)務(wù)：增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，“一體兩翼”戰(zhàn)略成果突出。
　　1）智聯(lián)業(yè)務(wù)：2022年，公司智聯(lián)業(yè)務(wù)收入57.04億元，同比+40.5%。其中，鐵塔視聯(lián)業(yè)務(wù)36.94億元，同比+76.2%。2023Q1，公司智聯(lián)業(yè)務(wù)同比+37.6%。鐵塔視聯(lián)圍繞“平臺(tái)、數(shù)據(jù)、算法、應(yīng)用、運(yùn)營(yíng)”五方面逐步建立起產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，打造了森林智保、耕地智保、稭稈禁燒、藍(lán)天智保、水庫(kù)智保、漁政智保、鄉(xiāng)村智保等7款鐵塔視聯(lián)行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品，差異化滿足客戶需求。公司智聯(lián)業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　2）能源業(yè)務(wù)：2022年，公司能源業(yè)務(wù)收入32.00億元，同比+54.5%。其中，換電業(yè)務(wù)收入18億元，同比+44.8%，備電業(yè)務(wù)收入14億元，同比+69.1%。2023Q1，公司能源業(yè)務(wù)同比+47.8%。換電業(yè)務(wù)方面，公司加快換電網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)高效布局，持續(xù)深耕外賣(mài)快遞市場(chǎng)，鞏固與B端客戶合作，實(shí)現(xiàn)換電用戶的規(guī)模增長(zhǎng)，截至2022年12月31日，公司累計(jì)發(fā)展鐵塔換電用戶約90.2萬(wàn)戶，較上年年底增加29.0萬(wàn)戶。備電業(yè)務(wù)方面，公司深耕通信、金融等重點(diǎn)行業(yè)，豐富標(biāo)準(zhǔn)化備電產(chǎn)品，全面推廣“備電+發(fā)電+監(jiān)控+維護(hù)”四位一體解決方案?？春霉緫{借自身鐵塔資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)保持能源業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。
　　▍資本開(kāi)支穩(wěn)健可控，適度加大站址更新改造及兩翼業(yè)務(wù)資本開(kāi)支。2022年，公司資本開(kāi)支262.07億元，同比+4%。受運(yùn)營(yíng)商5G建設(shè)需求結(jié)構(gòu)變化以及公司持續(xù)優(yōu)化建設(shè)方案等因素影響，2022年站址新建及共享改造類(lèi)資本開(kāi)支146.61億元，同比-8.3%。隨著資產(chǎn)使用年限的增加以及智能運(yùn)維升級(jí)改造等投入，2022年，站址更新改造類(lèi)資本開(kāi)支60.49億元，同比+64.4%。為適應(yīng)兩翼業(yè)務(wù)發(fā)展需要，2022年智聯(lián)及能源設(shè)施類(lèi)資本開(kāi)支38.59億元，同比+27.2%。公司預(yù)計(jì)2023年資本開(kāi)支為320億元，同比+22%，結(jié)構(gòu)與2022年接近。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：5G發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)共建共享范圍擴(kuò)大；國(guó)內(nèi)鐵塔建設(shè)政策放開(kāi)；鐵塔租金下降風(fēng)險(xiǎn)；宏站、室分、跨行業(yè)、微站業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022年，公司營(yíng)業(yè)收入921.7億元，同比+6.5%