>> 國信證券-中國鐵塔(00788.HK)全球鐵塔龍頭，兩翼業(yè)務賦能轉型-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
4270KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬成龍 |
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中國鐵塔：全球龍頭鐵塔服務提供商。公司是全球規(guī)模最大的鐵塔服務提供商，目前在全國的鐵塔站址資源超過210萬個。公司當前形成了“一體兩翼”的業(yè)務布局，即面向通信行業(yè)的運營商業(yè)務，以及面向社會的智聯(lián)業(yè)務和能源業(yè)務。2022年公司實現(xiàn)收入921.7億元，同比增長6.5%，其中運營商業(yè)務收入830億元（營收占比90%），兩翼業(yè)務收入89億元（占比9.7%）。
運營商業(yè)務：5G建設基石，新協(xié)議簽約落地，影響可控。公司塔類業(yè)務產品價格由和運營商協(xié)議決定，2022年12月公司和三大運營商完成了2023-2027年新一輪合作協(xié)議的確定，雖然較上一輪協(xié)議價格的共享折扣有所加大，但影響可控。室分作為5G網絡室內深度覆蓋，可有效提升網絡質量，正處于需求上升期。由于協(xié)議價格主要對塔類收入產生影響，根據(jù)公司測算，2023年運營商業(yè)務整體較2022年有望保持穩(wěn)定，此后進入穩(wěn)定增長階段。
成本端：折舊壓力逐步減輕，有望加速利潤釋放。折舊與攤銷是公司成本項占比最高的部分，公司最大折舊壓力來自剛成立時從三大運營商收購的價值約2千億元的鐵塔資產，對應2022-2025年完成折舊，考慮到公司當前資本開支呈積極可控趨勢，隨著原始折舊完成，折舊壓力有望持續(xù)減輕。
兩翼業(yè)務之智聯(lián)業(yè)務：數(shù)字化賦能價值提升，滲透率提升空間明顯。公司智聯(lián)業(yè)務主要利用現(xiàn)有鐵塔站址資源并安裝各種傳感器，可提供資源共享、智慧消防、環(huán)保檢測、森林監(jiān)控等多項數(shù)字化服務。2022年公司智聯(lián)業(yè)務實現(xiàn)收入57.04億元，同比增長40%。目前智聯(lián)業(yè)務使用鐵塔站址僅21萬站，單站用戶價值開拓和站址利用率仍有明顯提升空間。
兩翼業(yè)務之能源業(yè)務：換電行業(yè)處于高速發(fā)展階段，潛在市場規(guī)模超千億元，公司行業(yè)市占率第一。公司能源業(yè)務包括備電和換電兩部分，其中換電業(yè)務針對輕型電動車換電市場，我國輕型電動車市場存量超3億輛，有望在B端成為外賣人員和快遞人員的標配同時延伸至C端普通居民，潛在市場空間超千億元。公司目前已經在行業(yè)市占率超過50%，有望充分受益行業(yè)快速發(fā)展。
盈利預測與估值：看好公司盈利增長和估值修復，預計公司22-24年歸母凈利潤分別為87.87/88.08/104.77億元，對應PE分別為17/17/14x，對應EV/EBITDA分別為4.45/4.43/4.38。通過多角度估值，公司股價合理區(qū)間在1.39-1.55港幣之間，相對于目前股價有20%以上溢價空間，給予“買入”評級。
風險提示：下游客戶過于集中的風險，室分業(yè)務推進不及預期的風向，兩翼業(yè)務推進不及預期的風險。
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