>> 華金證券-中國鐵塔(00788.HK)折舊調(diào)整與兩翼業(yè)務(wù)成規(guī)模，利潤將有望快速增長-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
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增持 |
作者： |
李宏濤 |
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事件：3月18日，中國鐵塔發(fā)布2023年業(yè)績公告。2023年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入940.09億元，同比增長2.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤97.50億元，同比增長11.0%。
總營收維持增長態(tài)勢，盈利能力持續(xù)提升：2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入940.09億元，同比增長2%。運營商業(yè)務(wù)收入821.63億元，同比下降1.0%；其中塔類業(yè)務(wù)收入750.23億元，同比下降2.8%；室分業(yè)務(wù)收入71.40億元，同比增長22.5%。
智聯(lián)業(yè)務(wù)收入72.83億元，同比增長27.7%。能源業(yè)務(wù)收入42.14%億元，同比增長31.7%。整體共用水平提升，塔類業(yè)務(wù)站均租戶提升至1.79。經(jīng)營效率穩(wěn)步提升EBITDA達(dá)到635.51億元。盈利能力持續(xù)增強，歸屬本公司股東的利潤為97.50億元，同比增長11.0%。
主要經(jīng)營成本下降趨勢顯現(xiàn)，未來利潤空間打開：公司最大成本項為站點資本的折舊，2019年至2023年，占營收50%+，營業(yè)支出60%+。根據(jù)公司招股說明書，公司于2015年開始收購三大運營商鐵塔資產(chǎn)并開始經(jīng)營，部分存量鐵塔的清償延期至2018年。存量鐵塔資產(chǎn)折舊年限為10年?？紤]到部分存量鐵塔在交易前已經(jīng)開始折舊，2021年為公司折舊費用的高點，后續(xù)折舊費用持續(xù)改善。此外，公司新建站折舊時間由10年延展至20年。未來折舊費用可控，公司利潤空間打開。
兩翼業(yè)務(wù)-快速發(fā)展打開市場新空間：兩翼業(yè)務(wù)主要包括智聯(lián)業(yè)務(wù)和能源業(yè)務(wù)，兩者收入占比12.2%。智聯(lián)業(yè)務(wù)主要復(fù)用現(xiàn)有站址資源，變“通信塔”為“數(shù)字塔”，無需大規(guī)模資本開支，邊際收益成效顯著，可進(jìn)一步帶動站址資源價值提升。能源業(yè)務(wù)主要包括換電和備電業(yè)務(wù)。即時配送市場規(guī)模擴(kuò)大同時輕型電動車換電滲透率提升，換電市場空間廣闊，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2023年到2026年國內(nèi)電動兩輪車換電市場規(guī)模年復(fù)合增長率為41.62%。
運營商業(yè)務(wù)趨穩(wěn)，室分產(chǎn)品帶動發(fā)展：公司通過向運營商出租站址資源獲取租金收入，主要包括塔類和室分業(yè)務(wù)。根據(jù)2023業(yè)績數(shù)據(jù)，塔類業(yè)務(wù)收入占比為79.8%，室分業(yè)務(wù)收入占比為7.6%，兩者合計為87.4%。其中室分業(yè)務(wù)覆蓋面積不斷擴(kuò)大帶動該領(lǐng)域收入快速增長。2022年底公司與三大運營商簽訂新一輪商務(wù)定價協(xié)議，執(zhí)行周期為2023-2027年。由于新定價協(xié)議執(zhí)行過程中涉及計費系統(tǒng)升級調(diào)整、全量訂單數(shù)據(jù)核對、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)商談等具體事項，公司上半年應(yīng)收款回款承壓。下半年，由于協(xié)議的全面執(zhí)行，回款情況好轉(zhuǎn)。公司下半年自由現(xiàn)金流實現(xiàn)23.92億元，與上半年相比由負(fù)轉(zhuǎn)正。預(yù)計未來塔類營收將持續(xù)好轉(zhuǎn)。展望2024-2027年，公司在“5G+室分”資源稟賦優(yōu)勢下，運營商業(yè)務(wù)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。
投資建議：公司作為國內(nèi)通信鐵塔基建龍頭，立足以運營商業(yè)務(wù)為核心，加快能源、智聯(lián)兩翼業(yè)務(wù)發(fā)展，未來有望充分受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、即時配送行業(yè)發(fā)展。結(jié)合2023年業(yè)績公告，我們預(yù)計公司2024-2026年收入984/1027/1066億元，同比增長4.6%/4.4%/3.8%，歸母凈利潤107/120/132億元,同比增長10.1%/12.2%/9.8%，對應(yīng)EPS為0.06/0.07/0.08元，PE為15.1/13.4/12.2，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：成本下降不及預(yù)期；智聯(lián)、能源業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；室分業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；塔類業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期。
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