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事件：公司發(fā)布2Q23業(yè)績，1H23收入464.6億人民幣，同比增長2.2%，略低于彭博一致預(yù)期的3.4%。其中運(yùn)營商業(yè)務(wù)收入409.1億元，同比下降1.1%，剔除商務(wù)定價(jià)協(xié)議影響后(可比口徑)收入427.6億元，同比增長3.4%；兩翼業(yè)務(wù)收入53.6億元，同比增長33.7%。盈利能力增強(qiáng)，1H23 EBITDA達(dá)320.2億人民幣，對(duì)應(yīng)EBITDA率68.9%；歸母凈利潤48.4億人民幣，同比增長14.6%，對(duì)應(yīng)凈利潤率10.4%，系公司維護(hù)費(fèi)用、運(yùn)營支撐費(fèi)用控制良好。現(xiàn)金流方面，1H23公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降63.1%，系新一輪商務(wù)定價(jià)協(xié)議簽訂后，相關(guān)計(jì)費(fèi)系統(tǒng)需要進(jìn)行升級(jí)改造，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回款滯后。我們認(rèn)為隨著調(diào)整逐步完成，下半年公司現(xiàn)金流將得到改善。
　　室分業(yè)務(wù)成運(yùn)營商業(yè)務(wù)第二引擎，塔類業(yè)務(wù)受商務(wù)定價(jià)協(xié)議調(diào)整而短期波動(dòng)：1）1H23塔類業(yè)務(wù)收入374.8億元，同比下降2.9%，系站址平均收入下降，剔除商務(wù)定價(jià)協(xié)議影響后(可比口徑)收入393.4億元，同比增長1.9%。1H23塔類站址數(shù)新增0.6萬個(gè)提升至206.1萬個(gè)，新建站址數(shù)相比1H22的1.1萬個(gè)略有下降，但公司積極推動(dòng)站址資源開放共享，塔類站均租戶數(shù)由22年底的1.65戶提升至1.67戶。因23年初新商務(wù)定價(jià)協(xié)議降低售價(jià)，我們預(yù)計(jì)23年塔類收入負(fù)增長，24年有望隨定價(jià)調(diào)整完成、競爭力增強(qiáng)而恢復(fù)增長；2）1H23室分業(yè)務(wù)收入34.2億元，同比增長24.4%，系積極拓展行業(yè)5G覆蓋范圍，1H23樓宇類室分覆蓋面積同比增長48%，高鐵隧道及地鐵覆蓋總里程同比增長21%。公司打造“5G+室分”雙增長引擎，室分業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長助力運(yùn)營商業(yè)務(wù)穩(wěn)健。
　　受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)，公司兩翼快速增長趨勢(shì)良好：1）1H23智聯(lián)業(yè)務(wù)收入33.9億元，同比增長31%，公司作為數(shù)字化治理主力軍，聚焦環(huán)保、森林、耕地、國土、鄉(xiāng)村等重點(diǎn)行業(yè)，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下營收高速增長；2）1H23能源業(yè)務(wù)收入19.8億元，同比增長39%，公司把握新能源領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，在換電、備電等重點(diǎn)業(yè)務(wù)上提升精細(xì)化運(yùn)營水平；換電業(yè)務(wù)上，深耕C端市場同時(shí)大力拓展B端集團(tuán)客戶規(guī)模，1H23鐵塔換電用戶增長9.6萬戶至99.8萬戶，進(jìn)一步鞏固輕型電動(dòng)車換電市場龍頭地位。我們預(yù)計(jì)兩翼業(yè)務(wù)將維持快速增長勢(shì)頭，23年全年收入增速約30%。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：基于公司收入增速低于預(yù)期，但盈利能力逐步增強(qiáng)，我們略微下調(diào)23-24年EBITDA利潤預(yù)測6%/6%至661/695億元，新增25年EBITDA利潤預(yù)測727億元，對(duì)應(yīng)同比增速為5.1%/5.2%/4.6%?？紤]到公司降本增效有望提升盈利能力，凈利潤維持快速增長有望驅(qū)動(dòng)股息率吸引力加大，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：室分、智聯(lián)及能源業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；費(fèi)用控制不及預(yù)期。