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事件：公司發(fā)布24H1業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入337.4億元，同比+13.8%；歸母凈利潤77.2億元，同比+62.6%；剔除AS上市貢獻(xiàn)的利得15.8億及聯(lián)營公司虧損1900萬后的凈利潤為61.6億元，同比+17.0%，表現(xiàn)超市場預(yù)期。公司派發(fā)中期股息每股1.18港元，派息比率40%；同時(shí)擬動用不超過100億港元，在未來18個(gè)月內(nèi)回購股份，彰顯公司信心及重視股東回報(bào)。
　　24H1收入同比+13.8%，ANTA及戶外品牌表現(xiàn)超市場預(yù)期：24H1安踏品牌收入160.8億元/同比+13.5%，表現(xiàn)超市場預(yù)期，主因此前變革舉措取得初步成效，拆分看，DTC、電商、批發(fā)渠道收入分別增長10.5%、20.1%、8.5%；Fila品牌收入130.6億元/同比+6.8%，其中Fila鞋履及電商流水增長均超過20%，但受潮牌及兒童子品牌調(diào)整拖累表現(xiàn)略不及預(yù)期；其他品牌收入46.0億元/同比+41.8%，其中Descente增長超30%、Kolon Sport增長超55%，維持高端品牌調(diào)性下保持高速增長。
　　經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)健下盈利能力持續(xù)改善：24H1公司毛利率為64.1%/同比+0.8個(gè)點(diǎn)。分品牌看，安踏品牌毛利率為56.6%/同比+0.8個(gè)點(diǎn)，主要受益于鞋履毛利率提升及DTC占比提升所致；Fila品牌毛利率為70.2%/同比+1.0個(gè)點(diǎn)；其他品牌毛利率為72.7%/同比-0.7個(gè)點(diǎn)。公司在零售環(huán)境不確定背景下合理管控各項(xiàng)費(fèi)用開支，其中員工成本比例、A&P開支率、研發(fā)成本比率分別同比持平、+0.4個(gè)點(diǎn)、+0.4個(gè)點(diǎn)。公司OPM同比持平至25.7%，其中安踏、Fila、其他品牌OPM分別為21.8%、28.6%、29.9%，同比+0.8、-1.1、-0.4個(gè)點(diǎn)，在各項(xiàng)運(yùn)營指標(biāo)健康背景下盈利能力穩(wěn)健。24H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤77.2億元，同比+62.6%；剔除AS上市貢獻(xiàn)的利得15.8億及聯(lián)營公司虧損0.19億后的凈利潤為61.6億元，同比+17.0%。
　　維持ANTA及其他品牌全年指引，展望未來審慎樂觀：盡管下半年面臨消費(fèi)環(huán)境的不確定性，但Anta品牌7、8月達(dá)成率良好且趨勢向好，戶外品牌延續(xù)高增勢頭，管理層維持Anta及戶外品牌年初增長指引，即Anta流水同比增長10-15%、Descente增長20%+、Kolon增長30%+。鑒于Fila潮牌、兒童處于調(diào)整期，管理層下調(diào)Fila品牌流水指引至高單位數(shù)（此前為雙位數(shù)）。在消費(fèi)環(huán)境不確定背景下，管理層維持動態(tài)管控與合理的費(fèi)用支出，各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)健康，預(yù)計(jì)利潤率有望取得較好水平，維持全年Anta、Fila品牌OPM分別為20%以上、25%左右的指引。
　　盈利預(yù)測與投資建議：Anta品牌堅(jiān)持大眾定位、專業(yè)突破、品牌向上戰(zhàn)略，變革舉措已初見成效；Fila品牌堅(jiān)持三個(gè)頂級策略，有望取得高質(zhì)量增長；戶外Descente及Kolon品牌短期內(nèi)有望在保持高品牌調(diào)性基礎(chǔ)上延續(xù)高增長態(tài)勢。中長期來看，公司具備卓越的多品牌運(yùn)營能力，旗下品牌矩陣差異化布局，發(fā)展路徑明確，增長具備長期可持續(xù)性。我們預(yù)計(jì)公司24-25年歸母凈利潤為143.9、145.7億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售環(huán)境疲軟；安踏品牌升級不及預(yù)期；戶外運(yùn)動品牌發(fā)展不及預(yù)期