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公司公布2024年半年報(bào)，業(yè)績(jī)明顯改善。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.02億元，同比+6.32%；歸母凈利潤(rùn)13.87億元，同比+10.83%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.73億元，同比+33.01%。單看Q2，業(yè)績(jī)同環(huán)比增長(zhǎng)顯著。2024Q2營(yíng)收132.23億元，同比-1.59%，環(huán)比+89.46%；歸母凈利潤(rùn)10.54億元，同比+6251.60%，環(huán)比+216.94%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.44億元，同比+9789.26%，環(huán)比+216.72%。Q2毛利率14.10%，同比+6.00pcts、環(huán)比-12.02pcts；Q2凈利率7.94%，同比+7.40pcts、環(huán)比+2.40pcts。
　　費(fèi)用率下降，盈利能力改善。費(fèi)用率方面，上半年費(fèi)用率13.42%，較去年同期的17.67%減少4.25pcts，其中銷售、管理&研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.99%、8.51%、1.92%，較去年同期分別-4.12pcts、+0.66pcts、-0.79pcts。費(fèi)用率的降低主要系企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定保證類質(zhì)保費(fèi)用計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，不再計(jì)入銷售費(fèi)用。盈利能力方面，上半年毛利率18.25%，同比+5.13pcts；凈利率7.11%，同比+0.03pcts。在保證類質(zhì)保費(fèi)用計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本后，公司上半年?duì)I業(yè)成本為165.15億元，僅增長(zhǎng)0.04%、顯著低于營(yíng)收增速，我們認(rèn)為盈利能力的改善主要得益于上半年鋼材成本的下降。根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，截止24年8月26日，中厚板市場(chǎng)參考均價(jià)3721元/噸，較去年同期的4100元/噸下降9.2%。
　　風(fēng)機(jī)銷售單價(jià)回升，風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)營(yíng)收增速較快。2024年上半年，風(fēng)機(jī)及零部件銷售、風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)、風(fēng)電服務(wù)和其他產(chǎn)品收入分別為127.68、44.01、23.74、6.59億，同比+0.21%、+31.49%、+2.59%、+10.13%。上半年風(fēng)機(jī)對(duì)外銷售規(guī)模5.15GW，同比下降10.9%；銷售規(guī)模下降的同時(shí)營(yíng)收小幅提升說(shuō)明銷售單價(jià)有所回暖，一方面和機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)，上半年公司6MW及以上機(jī)組銷售容量3GW，同比+97.05%，占比58.7%；另一方面也和公司海外風(fēng)機(jī)銷售占比提升有關(guān)。風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)則包括風(fēng)力發(fā)電和銷售風(fēng)電場(chǎng)，上半年保持了較高的增速。發(fā)電方面，上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入34.72億，同比+3.72%；銷售風(fēng)電場(chǎng)方面，上半年轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量225MW（去年同期轉(zhuǎn)讓741.22MW）。上半年公司國(guó)內(nèi)外自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)新增權(quán)益裝機(jī)1.01GW，截止2024年上半年，公司全球累計(jì)權(quán)益裝機(jī)8.14GW，權(quán)益在建裝機(jī)3.7GW。
　　風(fēng)機(jī)及零部件的毛利率修復(fù)明顯。2024年上半年，風(fēng)機(jī)及零部件銷售、風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)、風(fēng)電服務(wù)和其他產(chǎn)品的毛利率分別為3.75%、56.44%、24.77%、20.55%，同比分別+6.29pcts、-12.89pcts、+9.62pcts、-3.84pcts（經(jīng)追溯調(diào)整）；作為公司的主業(yè)，風(fēng)機(jī)及零部件的毛利率修復(fù)明顯，主要原因包括：1）銷售機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大兆瓦機(jī)型顯著提升；2）根據(jù)公司半年度業(yè)績(jī)演示材料，全國(guó)風(fēng)電設(shè)備招標(biāo)均價(jià)回升（6月風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為1465元/kw）；3）鋼材價(jià)格降低。
　　海外營(yíng)收增長(zhǎng)顯著、風(fēng)機(jī)出海卓有成效。2024年上半年，國(guó)內(nèi)、外營(yíng)收分別為154.23和47.79億元，同比-5.97%和+83.88%；毛利率分別為18.63%和17.02%，同比+5.18pcts和+5.95pcts。在國(guó)內(nèi)陸風(fēng)增速放緩、海風(fēng)不斷延期、招標(biāo)價(jià)格內(nèi)卷不止的情況下，海外營(yíng)收的高增長(zhǎng)有效填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)的缺口。截至上半年，公司業(yè)務(wù)已遍布全球六大洲、42個(gè)國(guó)家，在北美洲、大洋洲、亞洲（除中國(guó)）及南美洲的裝機(jī)量均已超過(guò)1GW，國(guó)際業(yè)務(wù)累計(jì)裝機(jī)7421MW，比23年底增長(zhǎng)9.55%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。截至2024年6月30日，公司在手外部訂單共計(jì)35.6GW，同比+26.4%；6MW及以上的機(jī)組訂單容量23.2GW，占比65%?？春煤罄m(xù)訂單交付節(jié)奏的加快和成本端的繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收590/655/725億元，歸母凈利潤(rùn)22.07/26.34/31.41億元，EPS為0.52/0.62/0.74元，PE為15.24/12.77/10.71倍。給予25年10-15倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間6.2-9.3元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期，風(fēng)電場(chǎng)出售不及預(yù)期