>> 平安證券-上海銀行(601229)息差邊際企穩(wěn)，營(yíng)收降幅收窄-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
袁喆奇 |
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事項(xiàng)：
上海銀行發(fā)布2024年半年報(bào)，24年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入262億元，對(duì)應(yīng)同比增速為-0.4%。24年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)130億元，對(duì)應(yīng)同比增速為1.0%。上半年歸屬于母公司普通股股東的加權(quán)平均ROE為11.5%，較一季度上升0.42個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年半年末，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.22萬(wàn)億元，同比增速達(dá)到6.3%。
平安觀點(diǎn)：
營(yíng)收負(fù)增缺口縮窄，非息收入保持高增。上海銀行24年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.0%（+1.8%，24Q1），盈利整體保持穩(wěn)定。從營(yíng)收來(lái)看，公司上半年?duì)I收增速較一季度提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.4%，負(fù)增缺口收斂，營(yíng)收企穩(wěn)，利息及非息均有邊際改善。具體來(lái)看，非息收入表現(xiàn)亮眼，成為營(yíng)收改善因素。公司上半年非息收入同比增長(zhǎng)22.4%，增幅較一季度走闊15.7百分點(diǎn)，拆分來(lái)看，24年上半年中收收入降幅的缺口較1季度收窄3.9個(gè)百分點(diǎn)至-23.5%，其他非息收入同比增速上行19.8個(gè)百分點(diǎn)至46.9%，主要受公司投資收益增長(zhǎng)推動(dòng)，我們認(rèn)為主要受益于債券市場(chǎng)利率的持續(xù)下行。凈利息收入方面，負(fù)增缺口較一季度收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)至-10.8%，降幅同樣有所改善。
息差水平邊際企穩(wěn)，負(fù)債成本持續(xù)壓降。公司24年半年末凈息差為1.19%（1.34%，23A），延續(xù)下行趨勢(shì)。但是根據(jù)我們測(cè)算的單季凈息差來(lái)看，公司二季度單季年化凈息差為1.06%，較一季度回升2BP，單季度息差有所企穩(wěn)。24年半年末貸款利率為3.89%，相較23年末下降38BP，拆分來(lái)看，公司、零售貸款利率均有下行，在有效需求不足以及“資產(chǎn)荒”背景下，公司半年末對(duì)公貸款利率較23年末下行50BP至3.67%；零售貸款同樣受到降息落地、存量按揭貸款利率調(diào)整的影響，公司半年末零售貸款利率較23年末下行44BP至5.01%。不過(guò)從負(fù)債端來(lái)看，存款成本略有改善，公司24年半年末存款成本較23年末下降8BP至2.0%，公司24年半年末個(gè)人存款和公司存款平均利率同比下降了13BP/10BP至2.18%/1.90%，雖然存款定期化程度有所提升（定期存款占比較23年末提升2個(gè)百分點(diǎn)至66%），但定、活存款利率全面下調(diào)仍在一定程度上緩釋公司成本端壓力。
規(guī)模方面，上海銀行半年度資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)6.3%（+6.2%，24Q1），增速保持平穩(wěn)，其中貸款同比增長(zhǎng)4.8%（+5.4%，24Q1），較一季度小幅回落，資產(chǎn)擴(kuò)張整體維持穩(wěn)定。信貸結(jié)構(gòu)上仍以對(duì)公貸款為主，上半年對(duì)公貸款占比較23年末提升1個(gè)百分點(diǎn)至61%，受到居民有效需求不足的影響，零售貸款占比回落2個(gè)百分點(diǎn)至29%。負(fù)債端方面，公司半年末存款規(guī)模同比增長(zhǎng)7%（+2.3%，24Q1），增速較一季度回升，公司通過(guò)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，加大低成本存款拓展力度，管控成本較高的中長(zhǎng)期存款額度及定價(jià)，在存款增速上行同時(shí)帶動(dòng)存款付息成本穩(wěn)步下降。
資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)，撥備水平保持平穩(wěn)。截至2024年半年末，上海銀行不良率持平24Q1為1.21%，我們測(cè)算24年半年末公司年化不良生成率為0.70%（1.12%，23A），較23年末回落，整體資產(chǎn)質(zhì)量可控。但半年末零售貸款不良率較23年末上行22BP至1.11%，未來(lái)零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量仍需進(jìn)一步關(guān)注。前瞻性指標(biāo)方面，半年末關(guān)注率較一季度末下降5BP至2.14%，公司24年半年末逾期率為1.72%（1.71%，23A），整體波動(dòng)位于合理區(qū)間。撥備方面，公司半年末撥備覆蓋率和撥貸比較一季度末下降3.16pct/4BP至269%/3.25%，撥備水平小幅下降，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力總體保持穩(wěn)定。
投資建議：估值具備安全邊際，關(guān)注公司股息價(jià)值。上海銀行持續(xù)深耕長(zhǎng)三角、粵港澳、京津冀等重點(diǎn)區(qū)域，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，覆蓋區(qū)域內(nèi)的良好信用環(huán)境也為公司提供了穩(wěn)定的收入來(lái)源，同時(shí)上海銀行努力打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，聚焦消費(fèi)金融、財(cái)富管理、養(yǎng)老金融三大主線，養(yǎng)老金客戶數(shù)量始終保持在上海地區(qū)第一名的地位。按照最新收盤價(jià)計(jì)算公司股息率為6.03%，股息價(jià)值凸顯。我們維持公司24-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為1.62/1.70/1.79元，對(duì)應(yīng)盈利增速分別為2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)B分別為0.47x/0.44x/0.41x，公司當(dāng)前估值水平仍處在歷史分位底部，安全邊際充分，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。
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