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理想汽車發(fā)布2024Q2業(yè)績：2024Q2實現(xiàn)歸母凈利潤11億元，同比-52%、環(huán)比+86%；2024H1實現(xiàn)歸母凈利潤17億元，同比-47%。
　　L6上市拉動Q2交付量提升，推動營收增長：24Q2公司實現(xiàn)營收317億元，同比+11%，環(huán)比+24%；其中汽車業(yè)務(wù)營收為303億元，同比+8%，環(huán)比+25%。報告期內(nèi)L7/8/9銷量基本盤較為穩(wěn)固（Q2合計交付6.7萬輛）、L6上市放量（Q2交付3.9萬輛），24Q2汽車交付量為10.9萬輛，同比+25%，環(huán)比+35%；單車ASP約為27.9萬元，同比下滑4.4萬元、環(huán)比下滑2.2萬元，我們認為主要原因系報告期內(nèi)售價較低的L6上市交付。
　　銷售結(jié)構(gòu)變化致毛利率有所下滑，降本增效下費用率環(huán)比優(yōu)化，營業(yè)利潤轉(zhuǎn)正：1）24Q2汽車業(yè)務(wù)毛利率為18.7%，同比下滑2.2pct，環(huán)比下滑0.6pct，我們認為主要系售價較低的L6上市所致?；诠竟?yīng)鏈管理效率、組織管理效率，疊加規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計后續(xù)毛利率有望回升；2）24Q2公司研發(fā)費用為30億元，環(huán)比-0.7%；研發(fā)費用率為9.6%，環(huán)比-2.3pct。報告期內(nèi)研發(fā)人員薪酬減少幅度與產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)投入增加幅度基本抵消，收入增長下研發(fā)費用率得以攤薄。3）24Q2公司銷售、一般及管理費用為28億元，環(huán)比+6%；銷售、一般及管理費用率為8.9%，環(huán)比-2.7pct。報告期內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張，截至Q2末擁有497家零售中心+421家售后維修及鈑噴中心，較Q1末分別增加23家、65家；在此背景下費用減少主要系促銷活動以及銷售人員薪酬減少。
　　現(xiàn)金儲備充足，現(xiàn)金流凈流出減少：24Q2公司持有現(xiàn)金973億，環(huán)比減少16億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-4.3億元、凈流出環(huán)比減少29億，主要系交付量環(huán)比提升、收到的現(xiàn)金增加；自由現(xiàn)金流為-19億元、凈流出環(huán)比減少32億，我們預(yù)計Q3有望回正。
　　展望下半年：
　　1）根據(jù)財報中公司指引：24Q3預(yù)計交付14.5-15.5萬輛（按照中樞計算環(huán)比+38%），實現(xiàn)收入394-422億元（按照中樞計算環(huán)比+29%）；
　　2）增程系列有望持續(xù)熱銷且銷售結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化：公司聚焦L系列戰(zhàn)略效果顯著，L7/8/9銷量有望回升疊加L6持續(xù)放量，預(yù)計后續(xù)穩(wěn)態(tài)月銷有望達到5萬輛以上；理想OTA6.0后智駕體驗大幅提升，帶動MAX版本訂單比例提升（2024年7月理想30萬元以上車型MAX款型訂單占比已接近70%），有效優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)；
　　3）純電系列扎實布局，有望開啟產(chǎn)品大周期：公司在車端扎實布局高壓快充技術(shù)，同時加速超充樁布局，截至7月底超充站布局超700座，為后續(xù)純電產(chǎn)品上市奠定扎實基礎(chǔ)；MEGA產(chǎn)品力強勁，公司扭轉(zhuǎn)思路、按照從0到1節(jié)奏經(jīng)營后，銷量有望突破；2025年預(yù)計還有四款純電SUV產(chǎn)品上市，有望開啟純電產(chǎn)品大周期。
　　投資建議：
　　長期來看理想汽車擁有極致產(chǎn)品能力、強大營銷能力、優(yōu)異組織管理能力三大核心能力，同時有望實現(xiàn)智能化加速趕超。結(jié)合公司Q3指引，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為81、154、265億元，對應(yīng)當前市值PE分別為20、11、6倍。參考可比公司估值，給予25年15xPE，對應(yīng)6個月目標價109.05元。
　　風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、供應(yīng)鏈降本不及預(yù)期風(fēng)險、車型上市節(jié)奏不及預(yù)期等