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事件
　　2024年8月28日，五糧液發(fā)布2024年中報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌收入利潤(rùn)略超預(yù)期，凈現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)高增
　　業(yè)績(jī)略超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024H1總營(yíng)收506.48億元（同增11.30% ），歸母凈利潤(rùn)190.57億元（同增11.86%），扣非凈利潤(rùn)189.39億元（同增11.79%）。2024Q2總營(yíng)收158.15億元（同增10.08%），歸母凈利潤(rùn)50.12億元（同增11.50%），扣非凈利潤(rùn)49.00億元（同增9.24%）。毛利率有效提升，加大費(fèi)用投放。2024H1毛利率/凈利率分別為77.36%/39.15%，分別同比+0.58/+0.05pcts；2024Q2分別為75.01%/32.82%，分別同比+1.74/+0.21pcts，毛利率提升主要為系列酒毛利率同比提升所致。2024H1銷售/管理費(fèi)用率分別為10.60%/3.43%，分別同比+1.10/-0.43pcts；2024Q2分別為17.34%/4.26%，分別同比+1.97/-0.33pcts，主要系公司加大銷售推廣所致?，F(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)高增，銷售回款高質(zhì)量增長(zhǎng)。2024H1/2024Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為134.28/129.12億元，分別同比+18.52%/+619.64%；銷售回款分別為496.48/278.79億元，分別同比+15.32%/+93.41%。截至2024H1末，合同負(fù)債81.58億元（環(huán)比增加31.10億元）。
　　▌五糧液產(chǎn)品量增明顯，系列酒噸價(jià)提升
　　分產(chǎn)品看，酒類業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024H1酒類/塑料/印刷/玻瓶/其他收入分別為471.11/19.81/0.51/0.49/14.57億元，分別同比+12.46%/+21.49%/-32.37%/-17.53%/-21.26%。酒類產(chǎn)品中，2024H1五糧液/其他酒營(yíng)收分別為392.05/79.06億元，分別同比+11.45%/+17.77%，分別占酒類收入83.22%/16.78%；毛利率為86.69%/62.23%，分別同比-0.11/+1.58pcts。量?jī)r(jià)拆分來看，2024H1五糧液/其他酒銷量分別為2.42/5.42萬噸，分別同比+16.94%/-26.63%；噸價(jià)分別為162.04/14.60萬元/噸，分別同比-4.70%/+60.52%。上半年公司加大宴席推廣力度，宴席活動(dòng)服務(wù)消費(fèi)者近300萬人次，旺季日均開瓶掃碼量同比增長(zhǎng)超70%。
　　▌持續(xù)建設(shè)專賣店，核心市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增
　　分區(qū)域看，2024H1東部/南部/西部/北部/中部地區(qū)營(yíng)收分別為135.55/34.96/167.59/48.41/84.62億元，分別同比+15.72%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，分別占酒類收入28.77%/7.42%/35.57%/10.28%/17.96%；毛利率分別為84.81%/86.04%/77.75%/86.18%/85.14%，分別同比+0.15/-0.64/+0.37/-0.08/-0.10pcts，東部與西部地區(qū)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，北部與中部地區(qū)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分渠道看，2024H1線上/線下營(yíng)收為28.40/442.71億元，分別同比+13.18%/+12.41%，分別占酒類收入6.03%/93.97%；經(jīng)銷/直銷營(yíng)收分別為275.94/195.17億元，分別同比+13.51%/+11.01%，分別占酒類收入58.57%/41.43%；毛利率分別為79.70%/86.67%，分別同比+0.19/-0.23pcts。上半年公司完成634家專賣店的第五代門頭升級(jí)、639家集合店建設(shè)，截至2024H1，總經(jīng)銷商2530家，較2024年年初減少40家；五糧濃香總經(jīng)銷商3480家，較2024年年初增加96家，五糧濃香公司深入推進(jìn)市場(chǎng)精耕，在空白薄弱市場(chǎng)進(jìn)行扁平化招商布局。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司維護(hù)價(jià)格體系決心，渠道信心恢復(fù)中，加速公司品牌價(jià)值回歸。預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為8.75/9.91/11.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/10倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、旺季增長(zhǎng)不及預(yù)期、批價(jià)上行不及預(yù)期等。