>> 財信證券-浙商證券(601878)財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，外延并購進程加速-240825
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉敏 |
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事件：浙商證券發(fā)布2024年半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入80億元，同比下滑5.4%；歸母凈利潤為7.84億元，同比下滑13.9%；實現(xiàn)基本每股收益0.20元/股，同比下滑13.9%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.85%，同比減少0.59pct。單季度來看，公司二季度營收41.18億元，同比/環(huán)比增幅分別為16.8%/6.1%，均有所提升；二季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.37億元，同比/環(huán)比分別下降20.3%/24.6%。各項業(yè)務(wù)來看，公司自營、經(jīng)紀、投行、資本中介、資管業(yè)務(wù)收入及增速分別為5.75億元（-35.1%）、10.21億元（-18.4%）、2.86億元（-39.9%）、4.01億元（+15.2%）、2.06億元（+16.4%）。上半年公司其他業(yè)務(wù)收入為54.36億元，同比4.1%，占營業(yè)收入比重為61.8%，下降了6.17pct。
在經(jīng)紀、自營與投行業(yè)務(wù)承壓背景下，公司積極探索財富管理服務(wù)。經(jīng)紀、自營與投行業(yè)務(wù)降幅較大，24H1與24Q2各業(yè)務(wù)收入同環(huán)比均大幅下降。其中，24Q2自營業(yè)務(wù)受市場波動影響，同/環(huán)比分別下滑60.78%/76.08%。據(jù)我們測算，截至24Q2，公司自營年化收益率為2.34%，相較23Q2、24Q1的3.68%、3.65%均有所下降。經(jīng)紀業(yè)務(wù)受交易活躍度下降的影響有所下滑，但公司積極推動上市公司和私募機構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，加強居民財富管理服務(wù)，并取得較大成效。公司持續(xù)探索研究+財富新發(fā)展模式，為財富管理業(yè)務(wù)打造新的核心競爭力。根據(jù)公司半年報數(shù)據(jù)，公司上半年新增各類金融產(chǎn)品銷量245億元，同比上升23.12%；同時，上半年末金融產(chǎn)品保有量為430億元，同比上升2.38%，銷量與保有量逆勢雙重上升。
資本中介與資管業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好。公司通過全資子公司浙商資管開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，在經(jīng)受住了市場大幅震蕩的壓力下,較為有序地推進產(chǎn)品布局、業(yè)務(wù)優(yōu)化和銷售能力提升等各項工作。根據(jù)公司半年報數(shù)據(jù)，截至2024年6月30日，存量資產(chǎn)管理規(guī)模1020.76億元，較年初提升12.05%。公、私募固收產(chǎn)品管理規(guī)模實現(xiàn)大幅上升，“固收+”業(yè)務(wù)勢頭迅猛,固收資產(chǎn)管理規(guī)模絕對量提升近140億,較年初提升19.24%;公募基金管理規(guī)模穩(wěn)步攀升,6月末存量規(guī)模為383.78億元，較年初增長22.26%。
有望成為國都證券第一大股東，進一步提升整體競爭力。2024年6月，公司成為同方創(chuàng)投所持國都證券3.47億股股份（對應(yīng)國都證券5.95%股份）公開掛牌項目、嘉融投資所持國都證券0.85億股股份（對應(yīng)國都證券1.46%股份）公開掛牌項目的受讓方，成交價格分別為9.11億元、2.24億元。至此，浙商證券從8家股東手中受讓國都證券34.25%股權(quán)，共斥資51.28億元。目前，變更控股股東、實際控制人的申請已獲證監(jiān)會受理，若交易推進順利，則浙商證券將超越中誠信托成為國都證券第一大股東。浙商證券與國都證券合并后，雙方可以在各自優(yōu)勢領(lǐng)域進行資源整合和優(yōu)化，提升整體業(yè)務(wù)效率和盈利能力。公募基金業(yè)務(wù)方面，浙商證券持有浙商基金的股份，但其管理規(guī)模相對較小。相比之下，國都證券持有中歐基金20%的股權(quán)，而中歐基金管理規(guī)模較大，行業(yè)排名領(lǐng)先。通過此次合并，浙商證券可以通過國都證券間接獲取中歐基金的股權(quán)，從而彌補其在公募基金業(yè)務(wù)上的短板，與公司的財富管理、研究業(yè)務(wù)等形成協(xié)同效應(yīng)，進一步提升整體競爭力。
投資建議：公司根據(jù)市場情況，迎難而上，搶抓機遇，積極通過外延擴張方式進一步提升綜合競爭力。根據(jù)半年報各業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)及我們對未來業(yè)務(wù)趨勢判斷，同時考慮到上半年市場交易量及傭金費率雙降，我們調(diào)整并更新了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為17.66/22.88/25.26億元，對應(yīng)增速分別為0.68%/29.55%/10.41%，預(yù)計未來隨著成功對國都證券業(yè)務(wù)進行整合，以及財富管理等業(yè)務(wù)板塊核心競爭力逐漸凸顯，我們認為給予公司2024年1.6-1.8倍PB較為合理，對應(yīng)價格合理區(qū)間為12.04元-13.55元，維持公司“增持”評級。
風險提示：市場交投活躍度下降拖累經(jīng)紀業(yè)務(wù)；收購國都證券不及預(yù)期；市場波動加劇拖累資管、自營投資業(yè)務(wù)；金融監(jiān)管趨嚴；并購整合效果不及預(yù)期。
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