>> 財信證券-浙商證券(601878)2023年業(yè)績穩(wěn)健增長，期待與國都證券的整合成效-240416
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
大小： |
732KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉敏 |
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投資要點：
事件：浙商證券公布2023年年報，公司2023年實現(xiàn)營收176.38億元，同比增長4.9%，剔除其他業(yè)務收入（主要來源于期貨基差交易業(yè)務）后的營收56.98億元，同比增長10.17%，歸母凈利潤17.54億元，同比增長6.01%，扣非歸母凈利潤17.42億元，同比增長6.34%，基本每股收益0.46元/股，同比增長6.98%，加權平均ROE6.61%，同比增加0.03個百分點。單季度來看，2023Q4公司營收（剔除其他業(yè)務收入）和歸母凈利潤分別為12.60億元、4.23億元，營收（剔除其他業(yè)務收入）同比/環(huán)比變動分別為+9.47%/+4.48%，歸母凈利潤同比/環(huán)比變動分別為-14.86%/+1.19%。公司2023年杠桿倍數(shù)增長至4.64x，增長了0.19x，2023年末公司總資產(chǎn)/歸母凈資產(chǎn)分別為1455/270億元，同比增幅分別為6.25%/3.41%。
各項業(yè)務來看，業(yè)績增長主要是自營業(yè)務貢獻，經(jīng)紀業(yè)務顯示強韌性，投行業(yè)務兩位數(shù)正增長，2023年全年經(jīng)紀/投行/資管業(yè)務凈收入分別同比+21.12%/+12.58%/-3.45%，利息凈收入/自營業(yè)務分別同比-3.67%/+49.62%。
經(jīng)紀業(yè)務保持較強韌性，資產(chǎn)管理穩(wěn)步發(fā)展。根據(jù)公司年報信息，2023年公司通過網(wǎng)點改革、隊伍建設、業(yè)務轉(zhuǎn)型，在市場環(huán)境不利條件下，公司經(jīng)紀業(yè)務規(guī)模與行業(yè)競爭力均得到明顯提升。2023年公司代理買賣證券業(yè)務手續(xù)費凈收入（含席位租賃費）13.96億元，同比增長31.69%，代銷金融產(chǎn)品收入2.55億元，同比下滑15.88%。2023年公司股基交易額46244億元，市場份額0.96%，較2022年提升2bp，測算平均傭金率0.302‰，增幅32.39%，代理買賣證券業(yè)務凈收入行業(yè)份額1.24%，較2022年提升2bp，連續(xù)4年實現(xiàn)增長。截至2023年末，公司融資融券余額為195.18億元，較2022年末增長13.67%，市場份額提升至1.14%。2023年公司進一步對財富管理業(yè)務與研究業(yè)務進行了戰(zhàn)略整合，探索研究+財富新發(fā)展模式，業(yè)務模式上以客戶為中心，打好權益類產(chǎn)品、固收類產(chǎn)品組合拳，戰(zhàn)略定位上積極布局FOF產(chǎn)品，打造浙商品牌影響力。2023年類金融產(chǎn)品銷量438億元，同比增長27.3%；金融產(chǎn)品保有量達到441億元，同比增長7.0%。資管業(yè)務方面，公司發(fā)揮主動管理特色，資管業(yè)務平穩(wěn)健康發(fā)展。截至2023年末，存量資產(chǎn)管理規(guī)模911億元，基本與去年持平。公司資管產(chǎn)品線齊全，公、私募固收和資產(chǎn)配置類FOF產(chǎn)品管理規(guī)模實現(xiàn)大幅上升，“固收+”業(yè)務勢頭迅猛，較年初提升26.31%；私募FOF業(yè)務取得了穩(wěn)健起步、高速發(fā)展的破局成績，年內(nèi)成功新發(fā)募集FOF類資管產(chǎn)品規(guī)模超14億元。
投資銀行優(yōu)勢保持，投資板塊效益提升。公司股權承銷優(yōu)勢保持。根據(jù)年報信息，2023年，公司完成股權主承銷項目11單，合計承銷規(guī)模76.5億元，其中IPO項目3單，承銷規(guī)模30.9億元，位列行業(yè)第20位。債券承銷行業(yè)地位穩(wěn)固，浙江省內(nèi)公司債和企業(yè)債承銷排名第一。根據(jù)年報信息，公司全年共完成債券主承銷項目309單，承銷規(guī)模1406.8億元，其中公司債承銷規(guī)模1338.1億元，位列行業(yè)第7位；公司債和企業(yè)債合計規(guī)模位于行業(yè)第7位；浙江省內(nèi)公司債和企業(yè)債合計承銷規(guī)模及單數(shù)雙第1。投資業(yè)務方面，2023年，自營分公司完成制度體系的全面梳理，風控合規(guī)管控進一步加強。權益自營業(yè)務適時調(diào)整二級市場投資規(guī)模，優(yōu)化資產(chǎn)配置，并適當加大定增參與力度，提高投資收益率。測算2023年自營投資收益率由2022年的1.49%提升至2.11%。
投資建議：公司通過外延擴張并購方式進一步提升綜合競爭力。公司并購國都證券，2024年3月29日與國都證券相關股東簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓國都證券19.1454%股份，交易完成后浙商證券將成為國都證券第一大股東。國都證券是國內(nèi)中型綜合類證券公司之一，有60家分支機構，參股中歐基金20%股權，公司此次并購有利于浙商證券優(yōu)化資源配置，加強資源整合，發(fā)揮現(xiàn)有業(yè)務優(yōu)勢與國都證券業(yè)務協(xié)同效應，從而提升公司業(yè)務競爭力。根據(jù)年報各業(yè)務數(shù)據(jù)及我們對未來業(yè)務趨勢判斷，我們調(diào)整并更新了公司的盈利預測，預計2024/2025/2026年歸母凈利潤分別為17.84/19.38/21.48億元，對應增速分別為1.70%/8.63%/10.84%，預計未來三年公司ROE分別為6.35%/6.42%/6.67%，我們認為給予公司2024年1.5-1.7倍PB較為合理，對應價格合理區(qū)間為11.30元-12.80元，維持公司“增持”評級。
風險提示：市場交投活躍度下降拖累經(jīng)紀業(yè)務；財富管理轉(zhuǎn)型不及預期；市場波動加劇拖累資管、自營投資業(yè)務；金融監(jiān)管趨嚴；并購整合效果不及預期。
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