>> 申萬宏源-浙商證券(601878)經(jīng)紀業(yè)務好于行業(yè)，關(guān)注與國都證券整合進展-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
809KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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此報告為加密報告 |
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事件：浙商證券發(fā)布1Q24業(yè)績，業(yè)績符合預期：實現(xiàn)營收38.8億元/yoy-21%/qoq-23%，歸母利潤4.5億元/yoy-8%/qoq+5%，加權(quán)平均ROE1.64%（未年化）/yoy-0.21pct。
1Q24經(jīng)紀及資管逆勢同比雙位數(shù)增長，經(jīng)紀業(yè)務單項貢獻主營收近4成。1Q24浙商證券實現(xiàn)主營收14.2億元/yoy-14%/qoq+12%，具體業(yè)務線收入/yoy：經(jīng)紀5.3億/+24%、投行1.5億/-35%、資管1.1億/+59%、凈利息1.5億/yoy-7%、凈投資4.6億/yoy-23%。收入占比：經(jīng)紀38%、投資收益33%、投行11%、資管8%、凈利息11%（剔除其他手續(xù)費及長股投）。投資收環(huán)比正向拉動主營收25.5pct，是驅(qū)動環(huán)比業(yè)績增長最大因素。
經(jīng)紀業(yè)務表現(xiàn)好于行業(yè)，財富管理加速轉(zhuǎn)型可期。1Q24公司經(jīng)紀業(yè)務收入5.3億/yoy+24%，表現(xiàn)顯著好于1Q24市場股基成交額（1Q24滬深京股基日均成交額10,314億/yoy+4%）。新“國九條”提出推動財富管理能力建設(shè)，行業(yè)盈利驅(qū)動力從重資本業(yè)務轉(zhuǎn)回輕資本業(yè)務，考慮到公司財富管理業(yè)務貢獻主營收38%（公司核心業(yè)務），根據(jù)公司2023年年報“公司將從商業(yè)模式上尋求新突破，業(yè)務推動上力抓新增量，轉(zhuǎn)型舉措上探索新路徑，率先獲取財富管理業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的新動能”，我們預計后續(xù)浙商證券財富管理轉(zhuǎn)型加速。
投行業(yè)務占比約一成，預計股權(quán)融資收緊下公司投行業(yè)績短期承壓有限。1Q24公司實現(xiàn)投資業(yè)務凈收入1.5億元/yoy-35%。股權(quán)承銷業(yè)務方面，根據(jù)發(fā)行日統(tǒng)計，1Q24浙商證券IPO在監(jiān)管嚴把準入口下無承銷項目（vs1Q2320.08億元/4Q231.29億元）；再融資方面，1Q24承銷規(guī)模2.42億元/yoy-36%（行業(yè)yoy-75%）。債券承銷方面，1Q24債承規(guī)模315億元/yoy-17%（行業(yè)yoy+1%），其中公司債承銷規(guī)模303億元/行業(yè)前10。項目儲備：截止2024/4/29，浙商證券股權(quán)融資進行中項目排隊5家（4單IPO+1單增發(fā)），另有一單增發(fā)已過會?？紤]到投行業(yè)務占比浙商證券主營收11%，我們預計股權(quán)融資收緊下對公司投行業(yè)績短期承壓有限。
外延并購：關(guān)注浙商收購國都股權(quán)（約19.15%）事項進展。2024/3/29，浙商證券公告董事會通過《關(guān)于受讓國都證券部分股份的議案》，擬受讓重慶信托等多方持有的共計19.1454%國都證券股份，轉(zhuǎn)讓價格為2.673元/股，若交易順利，浙商將成為國都證券第一大股東（1H23末國都證券第一大股東為中誠信托/持股13.3%）?？紤]到監(jiān)管政策引導券商集約式發(fā)展、扶優(yōu)限劣、鼓勵并購，我們認為浙商證券收購國都證券約19.15%股權(quán)進程有望加速。關(guān)注浙商對其他3方所持國都股權(quán)（15.10%）受讓可能性：根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)，同方創(chuàng)新（所持國都5.9517%股權(quán)，底價9.11億元）、嘉融投資（所持國都1.4642%，底價2.24億元）捆綁轉(zhuǎn)讓國都約7.4%股權(quán)；根據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)，國華能源轉(zhuǎn)讓國都證券約7.69%股權(quán)（底價10.09億元）。若浙商證券同步完成收購，將合計持有約34.25%股權(quán)，以1H23數(shù)據(jù)計算，若上述3方所持國都股權(quán)順利收回，則可貢獻浙商證券凈利潤約16%。
投資分析意見：維持盈利預測，維持公司買入評級。浙商證券財富管理業(yè)務為核心優(yōu)勢業(yè)務，與新“國九條”推動行業(yè)機構(gòu)財富管理能力建設(shè)相契合，同時浙商證券和國都證券整合（推進中）可以有效實現(xiàn)核心競爭力大幅提升，我們維持浙商證券買入評級。預計公司24-26E歸母凈利潤18.7、21.4、22.3億元，同比+6%、+15%、+4%。
風險提示：浙商證券受讓國都證券19.1454%股權(quán)交易尚需履行證監(jiān)會的核準以及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的合規(guī)性確認，能否最終完成存在一定的不確定性；2024/3/29,浙商證券因保薦星星冷鏈項目存在職責履行不到位，上交所予以監(jiān)管警示。
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