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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.65億元，同比增長61.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.99億元，同比增長11.08%；2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.12億元，同比增長58.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.23億元，同比增長53.61%。
　　光伏導(dǎo)電銀漿出貨規(guī)模維持高增，計(jì)提減值階段性影響公司業(yè)績。2024H1公司光伏導(dǎo)電銀漿出貨量為1163噸，同比增長38.14%，其中N型出貨占比達(dá)70%；公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5.26億元，較去年同期增加5.95億元，主要系公司上下游結(jié)構(gòu)優(yōu)化和通過對往來款項(xiàng)的嚴(yán)格管控所致?；趯徤餍栽瓌t，公司2024H1計(jì)提減值損失共1.17億元（其中信用減值損失0.82億元，存貨跌價(jià)損失0.34億元），階段性影響公司2024H1的歸母凈利潤表現(xiàn)。
　　銀漿產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，布局上游增厚收益。在年產(chǎn)3000噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項(xiàng)目（二期）及泰國子公司600噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)建設(shè)后，公司已在四川宜賓啟動(dòng)籌建西部基地（設(shè)計(jì)產(chǎn)能500噸），推動(dòng)公司市場份額進(jìn)一步提升。公司當(dāng)前量產(chǎn)銀粉已實(shí)現(xiàn)了PERC銀漿、TOPCon銀漿的全系列覆蓋，產(chǎn)品單月產(chǎn)能超過40噸，單月銷售超過20噸，HJT片粉已完成原粉的量產(chǎn)定型，銀包銅粉完成基礎(chǔ)的理化試驗(yàn)并進(jìn)入小試階段，在銀粉及玻璃粉自產(chǎn)增厚盈利的同時(shí)也能保障原材料的客制化與穩(wěn)定供應(yīng)。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，非光伏銀漿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破。2024H1公司研發(fā)投入同比增長47.65%至4.09億元，在多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級：（1）在光伏銀漿領(lǐng)域持續(xù)圍繞“超窄線寬快速印刷技術(shù)”、“0BB高效低成本銀漿技術(shù)”等多項(xiàng)光伏金屬化關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)行突破創(chuàng)新。（2）在光伏領(lǐng)域子公司德朗聚開發(fā)的助力0BB工藝技術(shù)進(jìn)步的封裝定位膠已在相關(guān)客戶實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。（3）在非光伏領(lǐng)域子公司匠聚開發(fā)的產(chǎn)品已在通信器件、基礎(chǔ)電子元器件等市場實(shí)現(xiàn)單月噸級量產(chǎn)出貨，同時(shí)在多款新能源汽車中完成產(chǎn)品導(dǎo)入并在更多車型上進(jìn)行認(rèn)證。
　　維持“買入”評級：受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格非理性競爭等因素影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.34/8.06/9.17億元（下調(diào)22%/下調(diào)16%/下調(diào)15%），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)24年P(guān)E11倍。行業(yè)銀漿需求在技術(shù)迭代背景下仍將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，公司的品牌、產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢將保障公司正面銀漿產(chǎn)品出貨量的持續(xù)提升，未來公司在非光伏銀漿領(lǐng)域的多元化產(chǎn)品布局也有望帶來新的業(yè)績增量，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期；金屬化工藝技術(shù)進(jìn)步超預(yù)期致電池片用銀量降幅超預(yù)期；銀價(jià)超預(yù)期上漲影響公司業(yè)績；次新股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)