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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.98億元，同增76.42%，歸母凈利潤(rùn)8.83億元，同增566.43%，其中Q2營(yíng)收14.34億元，同增82.20%，環(huán)增87.63%，歸母凈利潤(rùn)6.54億元，同增451.63%，環(huán)增185.18%。
　　量：銀漫技改落地+乾金達(dá)礦石處理量增加，公司主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)。分子公司來(lái)看，1）銀漫礦業(yè)24H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.09億元，同增410.64%，主要原因?yàn)?①采、掘工作有序開(kāi)展，礦石儲(chǔ)備充足，選礦處理量同比增加；②選礦廠技改完成后（選礦廠于2023年6月9日起進(jìn)行停產(chǎn)技改，選礦工藝在原有的基礎(chǔ)上改造錫石浮選，于2023年7月10日完成并投入使用），錫精粉、銀精粉等礦產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量同比增加。2）乾金達(dá)礦業(yè)24H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.42億元，同增1491.88%。主要原因?yàn)椋孩?024年礦石供應(yīng)穩(wěn)定，選礦產(chǎn)能釋放，選礦處理量同比增加，上年同期受復(fù)工延遲及年初庫(kù)存礦石儲(chǔ)備不足（2022年采區(qū)二期工程建設(shè)影響）等因素影響，未能滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。
　　價(jià)：公司主要礦產(chǎn)品價(jià)格重心均明顯上移，量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)彈性可期。2024H1國(guó)內(nèi)錫、鉛、鋅、白銀均價(jià)分別為24.03萬(wàn)元/噸、1.69萬(wàn)元噸、2.22萬(wàn)元/噸、6.81元/克，同比分別+15.64%、+11.37%、+0.60%、+28.32%，主要礦產(chǎn)品價(jià)格同比均上漲。展望未來(lái)：1）白銀：最新芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上降息的可能性升至近100%，美聯(lián)儲(chǔ)有望在年內(nèi)進(jìn)入降息周期，利好銀價(jià)上行。2）錫：供應(yīng)偏緊+下游需求復(fù)蘇，交易所顯性庫(kù)存下降背景下看好錫價(jià)上行。3）鉛：在供給偏緊短期難改和下半年需求旺季預(yù)期的加持下，當(dāng)前鉛價(jià)的高景氣或?qū)⒌玫窖永m(xù)。4）鋅：礦端偏緊為支撐鋅價(jià)的主要邏輯，且短期或難有較大變動(dòng)，預(yù)計(jì)鋅價(jià)將持續(xù)高位。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS分別為1.02、1.17、1.39元，PE分別為11、10、8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、金屬價(jià)格變化不及預(yù)期、債務(wù)重整計(jì)劃不及預(yù)期拖累公司經(jīng)營(yíng)。