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2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.69億元，同比增加4.6倍。公司2023年實(shí)現(xiàn)營收37.06億元，同比+66.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.69億元，同比+457.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.24億元，同比+410.11%。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收7.64億元，同比+66.51%，環(huán)比-40.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比+1539.37%，環(huán)比-46.21%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.28億元，同比+885.29%，環(huán)比-50.33%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.65元（含稅），現(xiàn)金分紅總額約1.19億元，占公司2023年歸母凈利潤的12.32%。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定。2023年，公司銷售毛利率為52.88%，同比提升8.41pct；銷售凈利率為25.72%，同比提升17.39pct；期間費(fèi)用率為14.55%，同比下降8.67pct，期間費(fèi)用率顯著改善。2024Q1，公司銷售毛利率為55.91%，同比+18.31%，環(huán)比-5.34%；銷售凈利率為29.42%，同比+26.37%，環(huán)比-3.21%。截至2024年3月31日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為40.05%，較2023年末下降0.53pct。
　　銀漫技改完成，選礦回收率和入選品位提升。公司子公司銀漫礦業(yè)自2023Q3開始采選標(biāo)高710m-810m之間的原礦，錫的品位較高，同時(shí)銀漫選礦廠于2023年6月9日起進(jìn)行停產(chǎn)技改，選礦工藝在原有的基礎(chǔ)上改造錫石浮選，于7月10日完成并投入使用。本次技改后錫的選礦回收率由50%提高至60%（未來將逐步提高至70%），加之銀漫選礦處理量同比增加，使得錫精粉、含銅銀精粉等礦產(chǎn)品的產(chǎn)銷量同比增加，帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。
　　公司各品種產(chǎn)銷情況。2021-2023年，公司含鉛銀精粉產(chǎn)量為19.03/27.07/27.37噸；含銅銀精粉產(chǎn)量為46.46/85.52/94.71噸；錫+錫次產(chǎn)量為0.15/0.30/0.78萬噸；鋅精粉產(chǎn)量為4.03/4.14/5.50萬噸；鉛精粉產(chǎn)量為1.14/0.47/1.42萬噸；鐵精粉產(chǎn)量為32.24/35.18/35.23萬噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司資源開發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)?；趯?duì)公司產(chǎn)量和商品價(jià)格的判斷，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入52.99/55.36/56.34億元，同比增速43.00%/4.47%/1.76%；歸母凈利潤15.73/16.68/17.21億元（ 2024/2025年前值為17.53/18.29億元），同比增速62.25%/6.06%/3.15%；攤薄EPS為0.86/0.91/0.94元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.1/14.2/13.8x。考慮到公司依托內(nèi)蒙古地區(qū)資源富集的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，兼顧內(nèi)生發(fā)展的同時(shí)積極通過外延并購儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源，維持“買入”評(píng)級(jí)。