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投資要點(diǎn)
　　興業(yè)銀錫：銀錫為主，扎根內(nèi)蒙。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金屬及貴金屬采選與冶煉。上市公司自身為控股型公司，不從事采礦生產(chǎn)業(yè)務(wù)。截至2022年報(bào)，公司下屬13家子公司，可分為五大板塊，分別為采掘板塊、冶煉板塊、投資板塊、貿(mào)易板塊、研發(fā)板塊。公司目前的主力礦山為銀漫礦業(yè)、乾金達(dá)礦業(yè)、錫林礦業(yè)、融冠礦業(yè)等。
　　錫礦供給端將承壓、需求向好。2022年我國(guó)進(jìn)口錫礦砂及精礦24.4萬(wàn)噸，對(duì)資源進(jìn)口依賴(lài)較大。全球錫產(chǎn)、儲(chǔ)量集中度較高，緬甸、印尼等國(guó)是我國(guó)主要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2022年我國(guó)從緬甸進(jìn)口錫精礦18.73萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)進(jìn)口量的83.43%；從印尼進(jìn)口錫錠2.43萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)進(jìn)口量的80.02%，而隨著緬甸錫精礦產(chǎn)量下降、儲(chǔ)量不足，印尼資源品位降低、錫錠成本上升，國(guó)內(nèi)錫錠進(jìn)口端承壓。需求端，焊料需求方面，2023年4月我國(guó)集成電路產(chǎn)量達(dá)281.10億塊，較2022年同期同比增長(zhǎng)8.4%；2023年5月30日費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)點(diǎn)位達(dá)3,549.39點(diǎn)，較前期2500點(diǎn)左右低位明顯回升。光伏需求方面，2021年全球光伏行業(yè)用錫量超過(guò)1.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約40%。下游行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)。
　　資源豐富，銀漫礦業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。經(jīng)計(jì)算，截至2022年末，公司資源量為鋅191.7萬(wàn)噸金屬量，鐵607.7萬(wàn)噸金屬量，鉛56.7萬(wàn)噸金屬量，銀9895.7噸金屬量，銅15.8萬(wàn)噸金屬量，錫19.6萬(wàn)噸金屬量，銻18.8萬(wàn)噸金屬量，金166.1噸金屬量，鎳32.8萬(wàn)噸金屬量。銀漫礦業(yè)是全國(guó)最大白銀生產(chǎn)礦山之一，年采選規(guī)模165萬(wàn)噸，2023年7月10日正式復(fù)產(chǎn)。技改完成后預(yù)計(jì)2023年全年度可產(chǎn)銀金屬131.75噸，鋅金屬10666噸，鉛金屬2200噸，錫金屬6152噸。乾金達(dá)礦業(yè)主要產(chǎn)品為銀、銅、鉛、鋅，具備年采、選礦石量30萬(wàn)噸（1000噸/日）的生產(chǎn)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們選取錫行業(yè)的龍頭企業(yè)錫業(yè)股份、白銀龍頭盛達(dá)資源以及鉛鋅龍頭馳宏鋅鍺作為可比公司。公司控股股東債務(wù)重整計(jì)劃落地；公司銀漫礦業(yè)等主力礦山的資源量豐富，未來(lái)產(chǎn)量增量明顯持續(xù)釋放利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.9/17.4/18.6億元，同比增長(zhǎng)524.2%/60.5%/6.6%。截至2023年11月08日，公司2024-2025年P(guān)E低于可比公司估值，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀漫礦業(yè)技改效果不及預(yù)期；礦山安全事故風(fēng)險(xiǎn)；集團(tuán)債務(wù)重整計(jì)劃不及預(yù)期拖累公司經(jīng)營(yíng)。