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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.46億元，同比增長23.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33億元，同比增長3.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.58億元。Q2公司實(shí)現(xiàn)營收7.87億元，同比/環(huán)比增長60.94%/71.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.19億元，同比/環(huán)比增長75%/750%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　鉛精粉/含銅銀精粉/錫精粉表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)看，公司鋅精粉/鉛精粉/含銅銀精粉/錫精粉實(shí)現(xiàn)營收3.26/1.41/2.24/2.74億元，同比變化-10.77%/36.68%/79.41%/16.32%，營業(yè)成本為2.07/0.94/1.21/1.46億元，同比增長7.01%/43.00%/85.02%/20.78%，毛利率較上年下滑10.57/2.94/1.63/1.96個(gè)百分點(diǎn)，主要由于上半年鉛/鋅/銅/錫價(jià)格同比下跌0.23%/14.51%/5.31%/33.73%。
　　銀漫業(yè)績改善，錫林扭虧為盈。分礦山看，上半年銀漫礦業(yè)凈利為1.39億元，同比增0.3億元；榮邦礦業(yè)凈利為0.09億元，同比增0.14億元；錫林礦業(yè)凈利為0.003億元，同比增1.27億元；融冠礦業(yè)凈利為0.53億元，同比減0.42億元，主要系井下采掘和部分大宗材料成本增加，鐵礦石銷售價(jià)格下跌；乾金達(dá)凈利為0.09億元，同比減0.22億元，主要系2022年底庫存礦石較少，春節(jié)及復(fù)工延遲導(dǎo)致礦石儲備不足，選廠一季度停產(chǎn)。
　　下半年銀漫、榮邦技改完成，乾金達(dá)正常經(jīng)營，整體業(yè)績環(huán)比將有較大改善。展望下半年，公司主力礦山銀漫礦業(yè)技改完成，下半年錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)5360噸；榮邦礦業(yè)選礦廠停車技改完成，選礦處理礦量由30萬噸/年增加至45萬噸/年；乾金達(dá)選廠正常經(jīng)營，整體業(yè)績預(yù)計(jì)較上半年環(huán)比將有較大改善。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.30/59.96/71.64億元，分別同比增長93.22%/48.77%/19.48%；歸母凈利潤分別為10.34/17.30/27.34億元，分別同比增長494.52%/67.28%/58.10%，對應(yīng)EPS分別為0.56/0.94/1.49元。
　　以2023年8月29日收盤價(jià)8.48元為基準(zhǔn)，對應(yīng)2023-2025E對應(yīng)PE分別為15.07/9.01/5.70倍。維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　金屬價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。