>> 浙商證券-興業(yè)銀錫(000426)深度報告：白銀老兵，量價齊增-230612
| 上傳日期： |
2023/6/13 |
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| 2320KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
施毅 |
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投資要點(diǎn)
集團(tuán)重整計劃獲批，困境突破再出發(fā)
公司控股股東興業(yè)集團(tuán)的負(fù)債分類情況主要如下：職工債權(quán)110.81萬元、稅款債權(quán)195.89萬元、有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)合計約40.11億元、普通債權(quán)合計約94.44億元。
2022年8月，經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)，興業(yè)集團(tuán)等三家公司的實(shí)質(zhì)合并重整計劃正式進(jìn)入執(zhí)行階段，對于普通債權(quán)50萬以上的部分，債權(quán)人將按重整計劃規(guī)定獲得信托受益權(quán)份額進(jìn)行抵償。
美聯(lián)儲降息預(yù)期下，看好銀價上行
一方面，美聯(lián)儲存在降息預(yù)期，利好銀價上行。一季度硅谷銀行破產(chǎn)加劇市場的抗風(fēng)險意愿，美聯(lián)儲在年內(nèi)存在降息預(yù)期。根據(jù)CMEFed Watch Tools，預(yù)測美聯(lián)儲有望在年內(nèi)進(jìn)入降息周期，利好銀價上行。
另一方面，金銀比處于歷史高位，未來存在下行的可能性，白銀價格相對于金價或?qū)⒏邚椥浴?br> 資源儲量豐富，主力礦山復(fù)產(chǎn)+技改+產(chǎn)能規(guī)劃提供增長空間
公司坐擁國內(nèi)最大的白銀生產(chǎn)礦山之一，白銀資源儲量近1萬噸；其他資源量還包括鋅191.7萬噸、鉛56.7萬噸、鐵607.7萬噸、錫19.6萬噸。
2021年，公司主力礦山銀漫礦業(yè)復(fù)產(chǎn)、乾金達(dá)礦業(yè)投產(chǎn)；2023年，乾金達(dá)二期投產(chǎn)，銀漫技改提升錫的回收率。往后看，根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，待主要項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)后，公司遠(yuǎn)期年產(chǎn)能有望達(dá)：白銀613噸、鋅13萬噸、鉛4萬噸、鐵49萬噸、錫1.7萬噸、銅1.1萬噸。較產(chǎn)能規(guī)劃相比，公司產(chǎn)量有較大提升空間。
盈利預(yù)測與估值
內(nèi)部經(jīng)營回歸正軌，外部美聯(lián)儲降息預(yù)期或?yàn)榘足y價格提供上漲動力。
綜上，公司有望突破此前的經(jīng)營困境，踏上量價齊升的業(yè)績增長快車道。我們預(yù)計2023/2024/2025年公司將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.01/17.92/24.68億元，增幅達(dá)到475.51%、79.03%、37.77%；分別對應(yīng)EPS為0.54 /0.98/1.34元，分別對應(yīng)PE為17.40/9.72/7.06。
公司當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E低于可比公司均值。基于公司優(yōu)秀的資源稟賦及增長前景，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
美聯(lián)儲加息超預(yù)期；礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；興業(yè)集團(tuán)重整計劃推行不及預(yù)期。
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