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公司簡(jiǎn)介：1）業(yè)務(wù)發(fā)展：公司是以金屬礦產(chǎn)資源勘查和開(kāi)發(fā)為主的大型礦業(yè)公司，歷經(jīng)30余年發(fā)展，公司目前已逐步成長(zhǎng)為以銀錫為主導(dǎo)的多金屬礦業(yè)巨頭。2）公司治理：礦山安全管理力度不斷加強(qiáng)，2022年公司使用安全生產(chǎn)費(fèi)4742.7萬(wàn)元，相較于19-21年出現(xiàn)明顯提升，23年僅上半年公司就使用了安全生產(chǎn)費(fèi)5728.5萬(wàn)元，公司也在不斷加強(qiáng)對(duì)外包施工單位的管理，行政人員、技術(shù)人員及生產(chǎn)人員也均明顯增加。此外2022年8月，集團(tuán)公司重整計(jì)劃正式進(jìn)入執(zhí)行階段，資源巨頭有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。
　　行業(yè)：白銀有望迎來(lái)雙重上行驅(qū)動(dòng)，錫價(jià)或也將逐步上行。1）白銀：白銀兼具貴金屬和工業(yè)金屬兩種特性。聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，預(yù)計(jì)黃金、白銀等貴金屬價(jià)格或有望上行。同時(shí)在全球能源轉(zhuǎn)型背景下，光伏及新能源汽車或?qū)⒊掷m(xù)助長(zhǎng)白銀需求，疊加印度商品消費(fèi)需求穩(wěn)步提升，供給剛性背景下，供需錯(cuò)配或使得銀價(jià)彈性充足。2）錫：需求端，全球半導(dǎo)體月銷量同比降幅持續(xù)收窄，半導(dǎo)體或已處于底部區(qū)域，24年有望持續(xù)復(fù)蘇。供給端，全球錫礦供給干擾不斷，佤邦禁礦對(duì)我國(guó)及全球錫礦供給均造成了較強(qiáng)沖擊，同時(shí)全球錫儲(chǔ)量下滑趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)供給保障或呈緊張態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期或也難有增量，錫價(jià)或也將逐步上行。
　　業(yè)績(jī)彈性：資源儲(chǔ)備豐富，礦山產(chǎn)能有望加速釋放。公司礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備豐富、品位高。目前旗下8家礦業(yè)子公司，合計(jì)擁有資源儲(chǔ)量：錫19.56萬(wàn)噸、銀9988噸、金31.1噸、鋅191.7萬(wàn)噸、鉛56.8萬(wàn)噸、銅16萬(wàn)噸、鎳32.8萬(wàn)噸、銻18.8萬(wàn)噸、銦1072噸、鉍4418噸、鎢4786噸。從現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃來(lái)看，項(xiàng)目達(dá)成后公司白銀產(chǎn)能有望達(dá)490噸（含銀漫二期），錫金屬1.7萬(wàn)噸、鋅金屬12.9萬(wàn)噸、鉛金屬3.3萬(wàn)噸、鐵金屬49萬(wàn)噸。相較于現(xiàn)有產(chǎn)量存在明顯提升空間。隨著銀漫礦業(yè)技改完成及乾金達(dá)、榮邦技改+擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完成，公司礦山產(chǎn)能有望加速釋放，業(yè)績(jī)彈性十足。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)23-25年公司EPS分別為0.47、0.91、1.27元，PE分別為20、10、7倍，我們給予公司24年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.83元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度及產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、金屬價(jià)格變化不及預(yù)期、債務(wù)重整計(jì)劃不及預(yù)期拖累公司經(jīng)營(yíng)