>> 西南證券-興業(yè)銀錫(000426)立足資源稟賦優(yōu)勢，銀錫龍頭重新出發(fā)-231120
| 上傳日期： |
2023/11/24 |
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| 2469KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃騰飛 |
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推薦邏輯：1）集團重整計劃落地，22年8月進入重整執(zhí)行階段，公司迎來高速發(fā)展期。2）銀漫礦業(yè)技改+二期項目推動產(chǎn)能進入爆發(fā)期，遠期銀/錫產(chǎn)能分別有望超600/20000噸。3）美聯(lián)儲加息尾聲疊加金銀比高位，白銀或進入上行周期。未來錫供應剛性疊加消費電子逐步復蘇，我們測算23-25年錫供需平衡分別為0.2/-0.2/-0.4萬噸，供需缺口持續(xù)擴大有望推動錫價進入上行周期，公司作為銀錫龍頭標的將充分受益。
集團重整落地，銀錫龍頭重新出發(fā)。2019年公司控股股東興業(yè)集團被債權人申請重整，2022年8月進入重整執(zhí)行階段。2023/2024/2025年需償還財產(chǎn)擔保債權人5.9/9.8/29.4億元，對于普通債權超過50萬元以上部分，債權人將按比例獲得信托受益權份額進行抵償。重整計劃落地后，公司將全力推進礦山復工復產(chǎn)，積極推進銀漫礦業(yè)二期項目建設，為公司全力發(fā)展注入驅動力。
資源儲量豐富，主力礦山復產(chǎn)+技改+擴產(chǎn)三管齊下，遠期產(chǎn)能有望翻倍。公司扎根內(nèi)蒙，擁有豐富且優(yōu)質的礦產(chǎn)資源，具有較強的資源區(qū)位優(yōu)勢。公司旗下8家礦業(yè)子公司合計擁有儲量：鋅191.7萬噸、鉛56.7萬噸、白銀9988噸、鐵607.7萬噸、錫19.6萬噸、金197噸以及銅、鎳、銻等其他金屬資源。公司全力推進主力礦山復產(chǎn)，23年7月技改完成后，公司23年銀/錫產(chǎn)量將分別達到252/6152噸；24年銀/錫產(chǎn)量有望分別超300/10000噸；遠期銀/錫產(chǎn)能分別有望超600/20000噸,，未來三年公司迎來產(chǎn)能爆發(fā)期。
美聯(lián)儲加息尾聲，銀、錫有望進入上行周期。美聯(lián)儲加息進入尾聲，提振金屬價格。白銀工業(yè)屬性凸顯，中長期白銀供給產(chǎn)能受限，工業(yè)需求穩(wěn)步增長，庫存處于5年低位，白銀相對黃金將有更高彈性。全球錫供應剛性凸顯，下游消費電子持續(xù)復蘇，我們預計2023-2025年錫供需平衡分別為0.2/-0.2/-0.4萬噸，供需缺口不斷擴大有望推動錫價持續(xù)上漲，公司作為銀錫龍頭標的將充分受益。
盈利預測與投資建議：我們預計未來三年歸母凈利潤分別為9.8/16.8./21.3億元，實現(xiàn)EPS分別為0.53/0.92/1.16元，對應PE分別為17/10/8X。隨著下游消費電子行業(yè)持續(xù)復蘇，公司產(chǎn)能大幅釋放，給予2024年12倍PE，目標價11.04元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險，下游需求復蘇或不及預期，緬甸復產(chǎn)超預期風險，錫價或大幅下跌風險，行業(yè)政策變動風險，礦山事故風險。
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