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事件：
　　興業(yè)銀錫發(fā)布2023年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入37.06億元、同比增長77.67%，歸母凈利潤9.69億元、同比增長457.41%，基本EPS 0.53元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.65元（含稅）。
　　鉛、鋅、錫產量增長，銀銷量增長
　　受乾金達選礦處理量增長影響，23年公司鋅精粉產量5.5萬噸、同比增長33%，鉛精粉產量1.42萬噸、同比增長204%。受銀漫礦業(yè)選礦技改完成影響，23年公司錫精粉（含低品位）產量0.78萬噸，同比增長155%。23年公司銀精粉（含銅+含鉛）產量122噸、同比增長8%，同時公司加大對于庫存產品銷售力度，公司銀精粉（含銅+含鉛）銷量153噸、同比增長64%。
　　盈利能力改善，經營性現(xiàn)金流好轉
　　23年公司毛利率52.88%、同比增加8.41個百分點，期間費用率14.55%、同比減少8.67個百分點，凈利率25.72%、同比增加17.39個百分點。隨著公司盈利能力改善，公司負債率降至40.58%、同比減少1.69個百分點，經營活動產生的現(xiàn)金凈額17.5億元、同比增長125%。負債率下降及經營性現(xiàn)金流改善為銀漫二期采選擴建提供資金支持。
　　錫產量國內市占率提升，貴金屬產品未來有增量
　　23年公司對銀漫礦業(yè)選礦工藝技改，錫回收率從技改前的44%提升至60%，同時受錫原礦品位提升影響，錫入選品位從22年的0.76%提升至23年1.2%。原礦品位及回收率增長帶動公司錫產量大幅增長，根據(jù)公司23年年報披露，公司錫精礦產量國內市占率8.7%，國內排名提升至第二。隨著乾金達采區(qū)二期投產及西藏博盛礦業(yè)復產，公司貴金屬產品仍有增量。
　　盈利預測與投資建議
　　我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為52.12/56.65/57.77億元，分別同比增長40.62%/8.7%/1.98%；歸母凈利潤分別為17.13/19.49/20.51億元，分別同比增長76.71%/13.81%/5.23%；EPS分別為0.93/1.06/1.12元。我們給予公司2024年17倍PE，目標價15.85元，維持“買入”評級。
　　風險提示：產品價格波動風險；產量不及預期；礦山安全及環(huán)保風險。