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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布24H1中報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）24H1營(yíng)收28.05億元，同增18.45%，主要系公司銷售規(guī)模較上年同期增加和悅江投資于2023年10月31日起納入公司合并范圍的綜合影響所致；歸母凈利潤(rùn)4.84億元，同增7.5%；扣非凈利潤(rùn)4.20億元，同增12.29%；2）24Q2營(yíng)收17.08億元，同增13.51%，歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同增5.2%，扣非凈利潤(rùn)2.65億元，同增7.34%。
　　盈利端：1）盈利能力：24H1毛利率72.59%（-2.79pct），歸母凈利率17.25%（-1.76pct）。2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率45.54%（-0.8pct）；管理費(fèi)用率6.25%（-0.18pct）；研發(fā)費(fèi)用率4.08%（-0.52pct）。
　　分品牌看，24H1薇諾娜收入23.89億元，同增5.69%,“敏感PLUS”破圈初顯成效；薇諾娜寶貝收入1.01億元，同增39.68%，專業(yè)分階護(hù)理，搶占母嬰市場(chǎng)心智；AOXMED收入0.27億元，同增64.98%，科學(xué)循證專注年輕化；Za姬芮收入2.39億元，共建上海功效底妝實(shí)驗(yàn)室，消費(fèi)降級(jí)承接大眾美護(hù)需求；泊美收入0.25億元，成立聯(lián)合抗衰實(shí)驗(yàn)室，膠原抗皺系列重磅推新。
　　分品類看，護(hù)膚品類營(yíng)收22.73億元，同增10.9%，營(yíng)收占比81.04%；醫(yī)療器械營(yíng)收2.62億元，同降5.88%，占比9.34%；彩妝營(yíng)收2.57億元，同增743.73%，占比9.16%。
　　分渠道看，線上渠道營(yíng)收18.52億元，同增16.83%。公司前五大線上自營(yíng)店鋪銷售占線上渠道銷售收入比例約為60.34%，約占線上自營(yíng)渠道銷售收入79.30%。OMO渠道營(yíng)收2.12億元，同增23.64%。線下渠道營(yíng)收7.27億元，同增20.99%。薇諾娜天貓旗艦店24H1營(yíng)收7.1億元，同增3.06%，占比線上38.34%；抖音自營(yíng)店鋪占比線上16.06%，其中，抖音薇諾娜官方旗艦店24H1營(yíng)收1.92億元，同降15.59%，占比線上10.38%
　　公司深耕國(guó)內(nèi)護(hù)膚市場(chǎng)，穩(wěn)占敏感肌護(hù)膚強(qiáng)心智，向敏感肌PLUS持續(xù)突破。品牌矩陣貫穿高端大眾，品類布局縱橫護(hù)膚彩妝，渠道優(yōu)勢(shì)打通線上線下，組織架構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)將為公司帶來積極變化。根據(jù)公司中報(bào)業(yè)績(jī)情況及公司內(nèi)部調(diào)整進(jìn)度，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)（原預(yù)測(cè)24-26年歸母凈利潤(rùn)11.52/14.20/17.04億元），預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)10.44/12.29/15.20億元，對(duì)應(yīng)PE為17/14/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品銷售不及預(yù)期；線上平臺(tái)流量變動(dòng)；渠道費(fèi)用高企；超頭主播流量風(fēng)險(xiǎn)。