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Q2業(yè)績(jī)承壓，鋼結(jié)構(gòu)市占率趨于提升。公司24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103億元，同降7%，主因：1）公司上半年大規(guī)模對(duì)生產(chǎn)設(shè)備裝置智能化改造，對(duì)產(chǎn)量有所影響（24H1產(chǎn)量同比持平）；2）鋼價(jià)下行帶動(dòng)公司產(chǎn)品售價(jià)下降（24H1我國(guó)熱軋卷日均價(jià)3974元/噸，同降5.2%）。24H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同降23%，業(yè)績(jī)降幅大于收入，主因：1）本輪研發(fā)加大投入啟動(dòng)于去年下半年，持續(xù)至今，24H1研發(fā)費(fèi)用同比增多；2）壞賬計(jì)提有所增多。24H1實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同降48%。分季度看，Q1/Q2營(yíng)收分別YoY-12%/-3%，Q2營(yíng)收降幅收窄；歸母凈利潤(rùn)分別YoY+1%/-36%。單噸利潤(rùn)方面，24H1以產(chǎn)量計(jì)算的噸扣非后歸母凈利112元，YoY-102元，Q1/Q2分別為95/125元，YoY-61/-133元，噸凈利下降預(yù)計(jì)主因收入下降、費(fèi)用率上升、壞賬增多；其中若將研發(fā)費(fèi)用在扣非后凈利的基礎(chǔ)上加回，則單噸凈利潤(rùn)269元，YoY-41元，Q1/Q2分別為266/272元，YoY+27/-94元。當(dāng)前宏觀需求偏弱，公司上半年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量仍持平彰顯龍頭經(jīng)營(yíng)韌性，行業(yè)逐步出清，公司市占率有望提升。
　　毛利率回升，費(fèi)用率下降，現(xiàn)金流小幅凈流出。24H1公司毛利率10.7%，YoY+0.06 pct，其中Q1/Q2毛利率分別為10.6%/10.8%，邊際小幅提升。期間費(fèi)用率6.67%，YoY+1.76pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別YoY +0.03/+0.10/+1.37/+0.27pct，因收入有所回落，而費(fèi)用存一定剛性，因此各項(xiàng)費(fèi)用率均有所上升，其中研發(fā)費(fèi)用率上升幅度較大，主要系公司產(chǎn)線智能機(jī)器人研發(fā)投入增多。資產(chǎn)（含信用）減值損失0.18億元，YoY+0.2億元，應(yīng)收款壞賬計(jì)提有所增多。所得稅率17.8%，YoY+0.7pct。歸母凈利率4.14%，YoY-0.85pct。24H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出0.5億元，去年同期為凈流入6.5億元，凈流出預(yù)計(jì)主要系：1）公司收入同比下滑；2）客戶資金偏緊，付款有所放緩。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為99%/96%，YoY+2/+14pct。
　　產(chǎn)線智能化改造進(jìn)一步推進(jìn)，靜待后續(xù)效果顯現(xiàn)。當(dāng)前公司為解決鋼結(jié)構(gòu)制造行業(yè)中焊接質(zhì)量差、用工難、效率低、環(huán)境污染等問(wèn)題，持續(xù)加大研發(fā)投入。上半年公司自主研發(fā)“弧焊機(jī)器人控制系統(tǒng)”取得了階段性的成功，并已應(yīng)用于公司集成的輕巧焊接機(jī)器人和地軌式機(jī)器人焊接工作站，現(xiàn)公司十大生產(chǎn)基地已部分投入使用了輕巧焊接機(jī)器人和地軌式機(jī)器人焊接工作站。從經(jīng)營(yíng)效益上看，產(chǎn)線智能化改造有望助力公司提升產(chǎn)能利用率、提高質(zhì)量、降低成本，靜待后續(xù)效果逐步顯現(xiàn)。
　　投資建議：基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和下游需求趨勢(shì)，我們調(diào)整預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為9.1/10.2/11.3億元，YoY-23%/+12%/+11%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為8.9/7.9/7.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，智能產(chǎn)線效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收款壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。