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事件概述
　　2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入227.46億元，同比+19.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤84.10億元，同比+24.27%。其中2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入74.08億元，同比+17.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.47億元，同比+10.23%，收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?br>　　分析判斷:
　　收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，預(yù)收款穩(wěn)定。
　　2024Q2，公司銷售收現(xiàn)共73.93億元，同比-6.29%，下滑系上年同期收現(xiàn)較多，實(shí)際Q2收現(xiàn)與收入較匹配。Q2末，公司合同負(fù)債57.32億元，同比-0.37%，環(huán)比Q1末+1.42億元，預(yù)收款較穩(wěn)定。
　　二季度中高價(jià)位控量，半年維度經(jīng)營穩(wěn)健。
　　2024Q2，公司中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)收入45.67/27.96億元，同比分別+1.51%/+58.33%，中高價(jià)酒類主要包含青花系列、巴拿馬、老白汾等，其他酒類主要包含普通汾酒等產(chǎn)品。根據(jù)微酒，公司6月針對(duì)老白汾系列單箱漲價(jià)30元、巴拿馬單箱漲價(jià)60元，一般情況下酒企漲價(jià)會(huì)對(duì)渠道端產(chǎn)生促進(jìn)打款的作用，且根據(jù)澎湃新聞，腰部產(chǎn)品增速相對(duì)較快，我們預(yù)計(jì)Q2巴拿馬、老白汾等腰部產(chǎn)品增速尚可。
　　以玻汾為主的其他酒類Q2增長(zhǎng)較快，而Q1增速較慢，我們推測(cè)系玻汾為主的的其他酒類Q1進(jìn)度較慢，Q2為了追趕進(jìn)度放量，同時(shí)杏花村、竹葉青等產(chǎn)品渠道、市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)一步完善，營銷勢(shì)頭向好，從而帶動(dòng)其他酒類高增長(zhǎng)。
　　2024H1，公司中高價(jià)酒類/其他酒類分別實(shí)現(xiàn)收入164.27/62.33億元，同比分別+17.38%/+27.36%，半年維度各系列增長(zhǎng)較平穩(wěn)，經(jīng)營仍然穩(wěn)健。
　　全國化進(jìn)程不斷推進(jìn)，系列酒加強(qiáng)布局。
　　2024Q2，省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入27.97/45.66億元，同比分別+11.20%/+21.78%，基本延續(xù)Q1依靠省外引領(lǐng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而省外市場(chǎng)能夠持續(xù)較快增長(zhǎng)，主要得益于公司對(duì)長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)的持續(xù)精耕，以及不斷優(yōu)化長(zhǎng)三角、珠三角等潛力市場(chǎng)戰(zhàn)略方案，提升整體布局水平，使得長(zhǎng)江以南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，全國化進(jìn)程不斷向前。
　　2024Q2末，公司共有經(jīng)銷商4196家，上半年增加341家，減少85家，凈增256家。
　　毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，費(fèi)用率保持穩(wěn)定。
　　2024Q2，公司毛利率75.09%，同比-2.70pcts，毛利率有所下滑，我們預(yù)計(jì)主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，參考2023年度分檔次毛利率，2023年中高價(jià)酒類/其他酒類毛利率分別為84.09%/51.65%，中高價(jià)酒類毛利率大幅超過其他酒類，故預(yù)計(jì)Q2其他酒類高增長(zhǎng)對(duì)毛利率造成拖累。
　　費(fèi)用率方面，2024Q2，公司稅金及附加率/期間費(fèi)用率分別同比-0.44pct/-0.11pct，其中銷售/管理費(fèi)用率分別+0.47pct/-0.63pct，稅金及附加率及費(fèi)用率均保持穩(wěn)定。
　　綜合影響下，Q2凈利率29.13%，同比-1.83pcts，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患笆杖胫饕獮槊视绊憽?br>　　投資建議
　　根據(jù)半年報(bào)業(yè)績(jī)，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，24-26年?duì)I業(yè)收入由386/461/540億元下調(diào)至383/454/527億元，24-26年歸母凈利潤由132/163/196億元下調(diào)至128/155/183億元，24-26年EPS由10.85/13.36/16.03元下調(diào)至10.51/12.74/14.97元，2024年8月28日收盤價(jià)165.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為16/13/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道改革不及預(yù)期