>> 方正證券-中國(guó)人保(601319)1H24業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許旖珊 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：中國(guó)人保披露1H24業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，中期分紅率12%。1H24公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)227億元/ yoy+14.1%，中期分紅28億元，分紅率12%。上半年財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR 96.2%/ yoy+0.4pct，2Q24 COR95.7%/ qoq-2.2pct，邊際改善預(yù)計(jì)主因費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)NBV39億元/ yoy+91%；人保健康實(shí)現(xiàn)NBV 30億元/ yoy+159%。1H24公司實(shí)現(xiàn)總/凈投資收益率4.1%/ 3.8%，同比分別-0.8/ -0.6pct。
財(cái)險(xiǎn)因巨災(zāi)影響COR略升，但費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。1H24人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR96.2%/ yoy+0.4pct，主因巨災(zāi)影響略微抬升，但依舊維持在行業(yè)較低水平。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR 96.2%/ yoy+0.4pct，主因1Q24巨災(zāi)影響略微抬升，但依舊維持在行業(yè)較低水平，2Q24 COR 95.7%/ qoq-2.2pct，邊際改善預(yù)計(jì)主因公司持續(xù)推動(dòng)直銷渠道建設(shè)，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。1H24公司直銷渠道保費(fèi)收入1,262億元/ yoy+7.0%，占比40.5%/ yoy+1.3pct，占比持續(xù)提升。分險(xiǎn)種COR：車險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/意健險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)COR分別為96.4%/ 89.0%/99.9%/ 104.1%/ 99.6%，同比分別-0.3/ -2.0/ +1.4/ +1.3/ +7.6pct。
車險(xiǎn)：上半年受雨雪冰凍等災(zāi)害影響，車險(xiǎn)賠付率71.2%/ yoy+1.5pct；但因公司降本增效、風(fēng)險(xiǎn)減量管理加強(qiáng)，費(fèi)用率25.2%/ yoy-1.8pct。
農(nóng)險(xiǎn)：賠付率75.3%/ yoy-1.5pct；費(fèi)用率13.7%/ yoy-0.5pct，巨災(zāi)背景下實(shí)現(xiàn)雙優(yōu)化主因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，風(fēng)險(xiǎn)減量和大災(zāi)理賠應(yīng)急處置能力提升。
責(zé)任險(xiǎn)：因費(fèi)用管理加強(qiáng)，投放資源精準(zhǔn)，費(fèi)用率30%/ yoy-1.2pct，受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化等因素影響，賠付率73.5% / yoy+2.5pct。
意健險(xiǎn)：賠付率64.8%/ yoy+ 0.8pct，主因賠付標(biāo)準(zhǔn)提高等因素，因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，費(fèi)用率35.1% / yoy+0.6pct。
個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升，NBVM顯著改善。1H24人保壽險(xiǎn)NBV 39億元/ yoy+91%，壽險(xiǎn)營(yíng)銷員8.2萬(wàn)人/ yoy+3.7%，月人均期交保費(fèi)1.4萬(wàn)元/ yoy+8.2%，產(chǎn)能持續(xù)提升。①個(gè)險(xiǎn)：新單111億元/ yoy-4.2%，其中首年期交81億元，較上年同期持平，躉交28億元/ yoy-7.7%，續(xù)期233億元/yoy+10.8%；②銀保：新單224億元/ yoy-26.2%，躉交125億元/ yoy27%，占比15.8%/ yoy-5.9pct，續(xù)期204億元/ yoy+45.9%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、銀保報(bào)行合一等推動(dòng)下，1H24 NBVM 11.3%/ yoy+6.5pct。
人保健康持續(xù)創(chuàng)新，新單量?jī)r(jià)齊升。人保健康通過(guò)“第三方+自營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，在互聯(lián)網(wǎng)渠道加速布局，1H24新單合計(jì)實(shí)現(xiàn)278億元/ yoy+6.5pct，NBV 30億元/ yoy+159%；NBVM因保障型產(chǎn)品創(chuàng)新大幅優(yōu)化6.4pct至10.9%。
資產(chǎn)端收益略有下滑，但持倉(cāng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1H24公司年化總/凈投資收益率4.1%/ 3.8%，同比分別-0.8/ -0.6pct，預(yù)計(jì)主因資本市場(chǎng)波動(dòng)影響。公司主動(dòng)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，交易性金融資產(chǎn)占比yoy-5pct，適度降低TPL債券規(guī)模，增加長(zhǎng)久期政府債以及定期存款配置，穩(wěn)定固收持倉(cāng)收益率。
投資建議：維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，公司重視投資者收益，增加中期分紅。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：COR維持行業(yè)較低水平，Q2預(yù)計(jì)因經(jīng)營(yíng)效率與費(fèi)用管理能力持續(xù)提升邊際改善，全年有望保持在96%-97%左右，隨保費(fèi)增速回暖，公司利潤(rùn)增速有望持續(xù)提升。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：銷售隊(duì)伍人數(shù)穩(wěn)企回升，人均產(chǎn)能持續(xù)提升，價(jià)值率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及報(bào)行合一大幅改善，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值未來(lái)有望在健康險(xiǎn)持續(xù)創(chuàng)新背景下維持增長(zhǎng)。資產(chǎn)端：因資本市場(chǎng)波動(dòng)，短期收益小幅下滑，但公司增配長(zhǎng)久期債券資產(chǎn)，穩(wěn)定固收持倉(cāng)配置，降低收益波動(dòng)，收益率有望在同期低基數(shù)背景下保持穩(wěn)健。預(yù)計(jì)24-26歸母凈利潤(rùn)為311、357、403億元，同比+36.7%、+14.8%、+12.7%，24-26 NBV為104、114、123億元，同比+60.8%、+9.5%、+7.4%，對(duì)應(yīng)24-26E動(dòng)態(tài)PB估值為0.97、0.89、0.81倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；巨災(zāi)頻發(fā)；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。
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