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事件：
　　公司于2024年8月28日發(fā)布2024年半年度報(bào)告。24H1公司實(shí)現(xiàn)營收24.70億元，同比+10.65%；歸母/扣非歸母凈利3.04/2.78億元，同比+40.25%/+46.41%。其中，24Q2實(shí)現(xiàn)營收13.40億，同比+9.00%；歸母/扣非歸母凈利1.68/1.53億元，同比+46.69%/+59.11%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　老白干本部增長勢(shì)頭穩(wěn)健，武陵酒省外步伐加快，孔府家表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品檔次看，24Q2公司高檔/中低檔營收分別為7.26/6.04億，同比增長10.45%/12.70%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略微下移。分地區(qū)看，24Q2公司在河北/山東/安徽/湖南/其他省份的營收為7.60/0.46/1.44/2.82/0.94億，同比增速為9.33%/33.45%/15.21%/3.71%/50.79%。分部門看，24H1老白干本部/板城/孔府家/文王/武陵事業(yè)部營收增速為19.10%/6.49%/28.11%/ 20.21%/15.11%。公司上半年調(diào)整戰(zhàn)略，在河北市場加強(qiáng)百元價(jià)格帶布局，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量增加113家至1852家，營收增長的結(jié)果表明成效突出。山東市場孔府家在朋系列的暢銷下表現(xiàn)亮眼。24H1湖南市場營收增速為10.10%，慢于武陵事業(yè)部增速，并且湖南省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量減少141家，一定程度表明其省內(nèi)相對(duì)承壓，省外擴(kuò)張步伐加快。24H1末公司合同負(fù)債18.62億，同比基本持平，較24Q1末減少5.01億。
　　河北省內(nèi)銷售費(fèi)用投入壓力減輕，公司凈利水平顯著提升。24Q2公司整體的毛利率同比下降0.12pct至68.48%，歸母凈利率同比提升3.22pcts至12.55%，盈利能力顯著增強(qiáng)。其核心原因在于費(fèi)用率的大幅下降，24Q2公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比下降4.71pcts/1.06pcts。河北省內(nèi)競爭對(duì)手叢臺(tái)的戰(zhàn)略收縮使得公司銷售費(fèi)用的投入壓力減輕，同時(shí)公司管理效率也持續(xù)提升。所得稅的大幅增加使得凈利水平提升幅度低于費(fèi)用率的節(jié)約幅度。
　　投資建議：公司省內(nèi)戰(zhàn)略調(diào)整效果顯現(xiàn)，且競爭壓力緩解帶來費(fèi)用投入壓力減輕，有望帶動(dòng)公司整體盈利能力的持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS為0.97/1.28/1.69元，對(duì)應(yīng)PE為17x/13x/10x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不振，核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，市場競爭加劇