>> 財(cái)信證券-漢鐘精機(jī)(002158)韌性增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升-240826
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大?。?/td>
| 1220KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上半年?duì)I收增幅3.72%，業(yè)績(jī)?cè)龇?3.30%。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.35億元（yoy+3.72%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.51億元（yoy+23.30%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流3.87億元（yoy+19.4%）。經(jīng)測(cè)算，2024Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.85億元（yoy+0.6%/qoq+44.8%）、實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.04億元（yoy+22.2%/qoq+108%）。
主要品類營(yíng)收平穩(wěn)，于行業(yè)承壓時(shí)期展現(xiàn)韌性。公司主要產(chǎn)品為制冷壓縮機(jī)、空氣壓縮機(jī)及真空泵，對(duì)應(yīng)下游領(lǐng)域涵蓋工商業(yè)制冷、工業(yè)生產(chǎn)、光伏半導(dǎo)體等行業(yè)。上述行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況普遍承壓：據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，上半年中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模同比下降1.1%，其中內(nèi)銷額同比下降5.1%；根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年規(guī)上工業(yè)產(chǎn)能利用率74.3%，同比下降0.1%；根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，截止今年年中，一體化企業(yè)開工率約50%-60%（年初值約為75%-80%）。在此背景下，公司積極進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，推出氣懸浮/磁懸浮離心式壓縮機(jī)、耐腐蝕真空泵等產(chǎn)品，拓展冷鏈速凍庫/變溫庫、半導(dǎo)體封裝細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域，維持了整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，上半年壓縮機(jī)產(chǎn)品營(yíng)收9.6億元（yoy+7%）、真空泵產(chǎn)品營(yíng)收6.9億元（yoy-7%）、維修業(yè)務(wù)營(yíng)收1.6億元（+66%），展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。
盈利能力持續(xù)提升，凈利率創(chuàng)歷史高值。上半年公司盈利能力持續(xù)提升，綜合毛利率達(dá)到40.5%（yoy+2.1pcts）、凈利率達(dá)到24.63%（yoy+3.9pcts），創(chuàng)歷史高值。上半年毛利率的提升，一方面來自成本端的原材料價(jià)格下降，另一方面來自公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，如高毛利率維修類業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，以及產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升。凈利率的提升還得益于研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降，上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化分別為-0.2/0.3/-0.7/-2.0pcts，其中匯兌收益大幅降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用率、物料消耗減少小幅降低了研發(fā)費(fèi)用率。此外，在行業(yè)承壓時(shí)期，公司依舊保持了較好的回款管理，上半年公司銷售收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入的比值為91.61%，處于歷史較好水平，公司整體“應(yīng)收賬款+應(yīng)收賬款融資”規(guī)模也維持平穩(wěn)，由此產(chǎn)生的“信用減值+資產(chǎn)減值”占營(yíng)收比重較小，有利于盈利能力的穩(wěn)定。
存貨及合同負(fù)債規(guī)模同比增長(zhǎng)，光伏等行業(yè)訂單或放緩。截止半年報(bào)，公司合同負(fù)債2.42億元（yoy+32%/qoq-30%）、存貨10.76億元（yoy+4%/qoq-13%）。預(yù)計(jì)整體訂單維持合理水平，但光伏行業(yè)稼動(dòng)率下降影響設(shè)備需求回落，光伏相關(guān)的真空泵訂單量或有放緩。
資本開支同比下降，在建產(chǎn)能陸續(xù)轉(zhuǎn)固。上半年，公司購建固定資產(chǎn)等資本開支0.92億元（yoy-12%）。截止半年報(bào)，公司在建工程規(guī)模0.57億元（yoy-49%）。公司臺(tái)灣漢鐘項(xiàng)目已部分完工轉(zhuǎn)固，上海、越南北寧兩處廠房的預(yù)算投入進(jìn)度均超過90%，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)后將較好推動(dòng)真空泵產(chǎn)品的成本控制和交期提升。
增資入股杭州長(zhǎng)河動(dòng)力，拓展氣懸浮壓縮機(jī)產(chǎn)品。上半年，公司出資1148.9萬元增資杭州長(zhǎng)河動(dòng)力技術(shù)有限公司，增資后持股比例6%。長(zhǎng)河動(dòng)力主營(yíng)氣懸浮離心鼓風(fēng)機(jī)等產(chǎn)品，其非接觸式動(dòng)壓空氣軸承具備無油潤(rùn)滑及免維護(hù)等技術(shù)特點(diǎn)。氣懸浮高速離心壓縮機(jī)屬于空壓機(jī)行業(yè)高速發(fā)展和成長(zhǎng)的新型技術(shù)壓縮機(jī)類別，近年來市場(chǎng)占有率加速上升，處于行業(yè)成長(zhǎng)期，特別是在紡織專用/吹瓶專用低壓離心壓縮機(jī)（2-4bar）的市場(chǎng)有很大成長(zhǎng)空間。上半年，公司通過與杭州長(zhǎng)河動(dòng)力的戰(zhàn)略合作，已成功開發(fā)出氣懸浮鼓風(fēng)機(jī)系列，并已投放市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)。預(yù)期公司制冷壓縮機(jī)及空氣壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，毛利率進(jìn)一步提升，公司真空泵業(yè)務(wù)在光伏市場(chǎng)保持份額增長(zhǎng)的同時(shí)，開拓半導(dǎo)體鋰電等領(lǐng)域新機(jī)遇。預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.2億、43.0億、48.6億，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)9.5億、10.2億、11.9億，同比增速9.6%、7.6%、16.7%，EPS分別為1.77元、1.91元、2.23元。公司下游需求跨越多個(gè)領(lǐng)域及行業(yè)周期，公司市占率及利潤(rùn)率水平居前，體現(xiàn)了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)，給與2024年市盈率區(qū)間10-12倍，合理區(qū)間為17.7-21.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求下滑，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司治理不當(dāng)。
|
|
