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利潤增速符合預期，Q3業(yè)績有望加速增長
　　2024H1公司實現(xiàn)營收496.3億元，同比-3.2%；歸母凈利潤37.1億元，同比+3.2%；扣非歸母凈利潤32.9億元，同比-2.4%。單Q2公司實現(xiàn)營收254.6億元，同比-7.0%；單Q2歸母凈利潤21.1億元，同比+1.9%；扣非歸母凈利潤18.3億元，同比-11.7%，業(yè)績符合此前市場預期。上年Q2凈利潤為匯兌收益導致的高基數(shù)，在此背景下公司Q2業(yè)績仍實現(xiàn)正增長，盈利能力明顯改善。（1）分產品來看，2024H1土方機械、起重機械、混凝土機械分別實現(xiàn)收入139/101/52億元，同比分別+7.0%/-15.2%/-3.5%，土方機械正增長主要受益于挖掘機國內筑底回升+海外份額提升，起重機及混凝土機械下滑主要系國內市場需求較弱。新興板塊高空作業(yè)機械、礦山機械上半年營收分別為45/35億元，同比分別-11.5%/-16.4%，下滑主要系去年同期基數(shù)較高&國內需求較弱。（2）分國內外來看，2024H1公司國內收入277.3億元，同比-8.7%，我們判斷主要系國內起重機、混凝土機械行業(yè)仍處于下行階段有所拖累；海外收入219.0億元，同比+4.8%，其中挖掘機出口收入同比+16%，大幅好于行業(yè)出口增速。展望Q3，挖機行業(yè)國內外共振疊加去年同期低基數(shù)，公司業(yè)績有望繼續(xù)改善。
　　混改卓有成效，利潤率提升、報表改善
　　2024H1公司銷售毛利率為22.9%，同比持平，其中國內毛利率21.7%，同比0.9pct，海外毛利率24.4%，同比+1.2pct。2024H1銷售凈利率為7.5%，同比+0.7pct。（1）費用端，2024H1公司期間費用率為15.1%，同比+2.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為6.3%/2.5%/3.6%/2.7%，同比分別-0.4/+0.4/-0.5/+3.3pct，其中財務費用率提高主要系公司匯兌損失同比增加16.9億元。（2）減值：2024H1公司信用減值損失1.0億元，同比壓降10.9億元（其中應收賬款壞賬損失壓降10.2億元），提振凈利率2.1pct。此外，2024H1公司表外按揭與融資租賃擔保余額比去年同期壓降129億元，風險管控能力持續(xù)增強。上半年公司在匯兌不利、海運費上漲背景下，盈利能力仍有小幅提升，充分體現(xiàn)公司混改后有效管控風險、報表改善、逐步釋放利潤的長期趨勢。
　　國際化、電動化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，長期前景可觀。
　?、賴H化：上半年公司加強國際事業(yè)部、大區(qū)能力中心和主機廠之間的高效協(xié)同，實現(xiàn)海外產品終端銷量綜合占有率同比提升0.6pct，其中挖機、裝載機、壓路機、高空作業(yè)平臺等主要產品海外占有率均實現(xiàn)增長。巴西、德國、墨西哥、印度、烏茲別克斯坦等海外產能布局逐步完善，海外成長空間廣闊。②電動化：2024H1公司新能源產品收入同比增長26.8%，電動裝載機收入同比增長近2倍，行業(yè)銷量穩(wěn)居第一；電動叉車收入同比增長80.6%。電動化為工程機械行業(yè)未來大勢所趨，公司已布局平臺型技術研發(fā)中心，圍繞新能源形成了自主可控、合資引入、母公司產業(yè)鏈補強的立體零部件產業(yè)布局，長期前景可觀。
　　盈利預測與投資評級：我們維持預測公司2024-2026年凈利潤為67/88/117億元，當前市值對應PE12x/9x/7x，維持“買入”評級。
　　風險提示：國內行業(yè)需求回暖不及預期、電動化滲透率不及預期、行業(yè)競爭加劇、出海不及預期。