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事件：2024年8月27日，公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.96億元，同比+10.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.99億元，同比+38.14%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤14.80億元，同比+38.37%。
　　23Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.70億元，同比+15.22%，環(huán)比-13.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.39億元，同比+28.83%，環(huán)比-2.78%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.20億元，同比+26.05%，環(huán)比-5.23%。
　　24Q2毛利率環(huán)比提升，海外產(chǎn)能盈利優(yōu)勢明顯。24H1，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入96.59億元，同比增長9.93%，在營業(yè)收入占比為90.31%，毛利率為24.70%。24Q2公司毛利率為26.45%，環(huán)比增長4.98pct，主要系4、5月玻璃價(jià)格環(huán)比提升，并且原材料純堿價(jià)格下降以及天然氣價(jià)格在供暖季結(jié)束后下調(diào)，促進(jìn)公司盈利水平環(huán)比提升。分區(qū)域看，24H1，安徽福萊特和越南福萊特分別實(shí)現(xiàn)凈利潤9.16億元、3.22億元，凈利率分別為14.54%、28.24%，海外產(chǎn)線盈利水平顯著高于國內(nèi)。展望24Q3，根據(jù)Infolink，截至8月21日，3.0mm/2.0mm光伏玻璃價(jià)格相比6月底分別下降10%/18%，原材料端純堿價(jià)格下降10%，部分抵消玻璃價(jià)格下降影響，總體來看，24Q3行業(yè)疲軟或?qū)е鹿居袎骸?br>　　光伏玻璃價(jià)格下降促使冷修加速，行業(yè)供需壓力有望緩解。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至8月22日，全國在產(chǎn)光伏玻璃產(chǎn)能合計(jì)106900噸/天，行業(yè)庫存進(jìn)一步擴(kuò)大至35天。供需錯(cuò)配下，光伏玻璃價(jià)格在4、5月略有反彈之后急轉(zhuǎn)直下，全行業(yè)盈利受到了嚴(yán)重的擠壓。伴隨盈利收窄，甚至有些企業(yè)處于虧損之際，光伏玻璃的產(chǎn)能，尤其是規(guī)模小、使用年限久的產(chǎn)能正在加速冷修。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，行業(yè)已冷修產(chǎn)能超過1萬噸；與此同時(shí)，考慮到盈利情況、審批政策及融資成本，很多新投資項(xiàng)目宣布終止或延期。截至24H1末，公司的總產(chǎn)能為23000噸/天，其中2600噸/天已經(jīng)冷修，此外，國內(nèi)的安徽、南通項(xiàng)目以及海外項(xiàng)目均處于正常推進(jìn)狀態(tài)。展望24Q4，隨著10、11月傳統(tǒng)旺季的到來和行業(yè)冷修加速，光伏玻璃行業(yè)供需壓力有望得到緩解，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為200.15、245.35、321.30億元，對應(yīng)增速分別為-7.0%、22.6%、31.0%；歸母凈利潤分別為22.88、30.09、40.17億元，對應(yīng)增速分別為-17.1%、31.5%、33.5%，以8月29日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E為17X、13X、10X，公司是光伏玻璃的龍頭企業(yè)，盈利能力有望企穩(wěn)回升，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇等。