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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營收201.1億元，同+10%，歸母凈利潤27.1億元，同+8.4%，毛利率29%，同+0.5pct，歸母凈利率13.5%，同-0.2pct；其中Q2實(shí)現(xiàn)營收124.2億元，同+3%，歸母凈利潤21.1億元，同+7.1%，毛利率31.7%，同+2.4pct，歸母凈利率17%，同+0.7pct。盈利能力穩(wěn)步提升，公司業(yè)績略超市場預(yù)期。
　　電網(wǎng)建設(shè)高景氣，特高壓提高利潤彈性。上半年電網(wǎng)基建投資同比+23.7%，電網(wǎng)投資景氣度高漲。公司網(wǎng)內(nèi)基本盤穩(wěn)固，智能電網(wǎng)/數(shù)能融合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收93.57/37.35億元，同比+2%/15%，毛利率為33.57%/26.07%，同比+2.63/-0.37pct。受特高壓工程建設(shè)節(jié)奏影響，智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)尚未起速，我們預(yù)計(jì)下半年隨著設(shè)備陸續(xù)到場交付，智能電網(wǎng)板塊收入/利潤有望加速。受益于網(wǎng)安、生產(chǎn)運(yùn)營信息化等業(yè)務(wù)拓展，數(shù)能融合板塊實(shí)現(xiàn)較快增長，展望全年增速有望維持。特高壓直流業(yè)務(wù)是公司的拳頭業(yè)務(wù)之一，上半年先后中標(biāo)沙特中南、中西柔直換流閥、陽江三山島海上柔直換流閥等重點(diǎn)項(xiàng)目，柔直滲透率有望持續(xù)提升，公司直流業(yè)務(wù)將充分受益。
　　網(wǎng)外光儲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高增長，巨輪出海正當(dāng)時(shí)。1）公司24H1網(wǎng)外收入89.30億元，同比+24%，其中能源低碳板塊實(shí)現(xiàn)收入50.51億元，同比+33%，毛利率23.27%，同比+1.73pct，主要系公司大力拓展儲能、光伏等業(yè)務(wù)，中標(biāo)酒鋼智慧能源管控中心、包鋁智慧能源調(diào)控中心級儲能等項(xiàng)目，將電網(wǎng)調(diào)控技術(shù)+電力電子技術(shù)在網(wǎng)外市場大力推廣，全年來看我們預(yù)計(jì)網(wǎng)外業(yè)務(wù)有望維持較高速度增長。2）24H1海外收入8.31億元，同比+93%，公司國際加快推進(jìn)，儲能、STATCOM、直流控保、直流穩(wěn)控等產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了海外市場的突破，沙特“2030愿景”背景下不斷加大電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施投入，公司作為我國電力設(shè)備龍頭公司，產(chǎn)品陣列齊全，沙特等一帶一路國家有望成為公司重要的增量市場，公司海外收入有望維持高增。
　　研發(fā)端持續(xù)投入，在手訂單充沛，奠定穩(wěn)健增長基礎(chǔ)。公司24H1期間費(fèi)用27.9億元，同+17.1%，費(fèi)用率13.9%，同+0.8pct，其中研發(fā)費(fèi)用率同比+0.56pct，持續(xù)加大研發(fā)投入，24Q2末存貨115.2億元，較年初增長17.6%，上半年新簽合同287億元，同比+11%，Q2末合同負(fù)債47.29億元，同比+52%，在手訂單充沛。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司24-26年歸母凈利潤分別為79.0/88.9/101.5億元，同比+10%/13%/14%，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE分別為24x、21x、18x，作為國內(nèi)電力設(shè)備龍頭，高基數(shù)下維持10%以上增長，給予25年26x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.8元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，特高壓建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，競爭加劇等。