>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：如何看待央行增設(shè)“公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”公告欄？-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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8月28日，央行官網(wǎng)增設(shè)“公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)公告”一欄，此前中央金融工作會(huì)議和貨幣政策執(zhí)行報(bào)告均有所提及，“充實(shí)貨幣政策工具箱”、“在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買(mǎi)賣(mài)”，政策進(jìn)入落地期。
財(cái)政部8月19日發(fā)布《關(guān)于2024年到期續(xù)作特別國(guó)債（一期和二期）發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知》稱(chēng)，財(cái)政部將于8月29日發(fā)行2024年到期續(xù)作特別國(guó)債（一期）、（二期）。發(fā)行方式為在銀行間債券市場(chǎng)面向有關(guān)銀行定向發(fā)行，同時(shí)央行面向有關(guān)銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。
那么買(mǎi)賣(mài)國(guó)債短期能夠成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要工具嗎，結(jié)合特別國(guó)債續(xù)發(fā)公告，央行會(huì)以此調(diào)控長(zhǎng)端利率嗎，對(duì)此我們理解如下。
首先，特別國(guó)債到期續(xù)作對(duì)資金的影響，取決于央行回購(gòu)的比例，基準(zhǔn)情形下我們認(rèn)為央行會(huì)全額回購(gòu)，對(duì)資金面影響有限。當(dāng)前央行持有特別國(guó)債，財(cái)政部?jī)斶€到期特別國(guó)債資金給央行，同時(shí)到期續(xù)作同樣規(guī)模的特別國(guó)債，定向發(fā)行，這一過(guò)程中，對(duì)財(cái)政的債權(quán)由央行轉(zhuǎn)移至商業(yè)銀行。如果央行不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)回，相當(dāng)于央行回籠了對(duì)應(yīng)的資金。如果央行全額購(gòu)回，則不影響資金面。財(cái)政先還債給央行，央行資產(chǎn)端減少對(duì)政府債權(quán)，央行負(fù)債端減少政府存款；商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)續(xù)作的特別國(guó)債，商業(yè)銀行資產(chǎn)端增加對(duì)政府債權(quán)，商業(yè)銀行負(fù)債端超額準(zhǔn)備金減少，對(duì)應(yīng)央行資產(chǎn)負(fù)債表，央行負(fù)債端減少其他存款性公司存款，負(fù)債端增加政府存款；央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作回購(gòu)國(guó)債，央行資產(chǎn)端增加對(duì)政府債權(quán)，負(fù)債端增加其他存款性公司存款。整個(gè)過(guò)程，央行資產(chǎn)負(fù)債表并未發(fā)生變化。如果部分購(gòu)回續(xù)發(fā)國(guó)債，則對(duì)資金面的影響介于兩者之間，央行資產(chǎn)端減少了對(duì)政府債權(quán)，同時(shí)負(fù)債端對(duì)其他存款性公司存款減少。
其次，央行獲得續(xù)發(fā)長(zhǎng)期限國(guó)債之后，賣(mài)出調(diào)控債券利率的可能性相對(duì)有限。續(xù)發(fā)后，央行持有的國(guó)債期限延長(zhǎng)，央行具備通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作賣(mài)出來(lái)調(diào)控長(zhǎng)端利率的條件。央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作賣(mài)出給一級(jí)交易商的過(guò)程，形成了資金回籠，但到期續(xù)作特別國(guó)債（一期和二期）并非活躍券，一級(jí)交易商可能較難在市場(chǎng)出售，如果央行賣(mài)出的債券全部由一級(jí)交易所持有，則難以增加二級(jí)市場(chǎng)的債券供給，難以起到有效調(diào)控利率的效果。
最后，公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)短期規(guī)模可能有限，大規(guī)模實(shí)施依然需要等待國(guó)債市場(chǎng)深度提升。截止2024年6月，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣占存續(xù)國(guó)債比例為1.20，而同期美國(guó)和日本，基礎(chǔ)貨幣占存續(xù)國(guó)債比例為0.21和0.58，當(dāng)前我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率仍較高，國(guó)債規(guī)模仍較小，基礎(chǔ)貨幣占存續(xù)國(guó)債比例仍偏高，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)深度仍不足以成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要工具。當(dāng)前央行持有國(guó)債規(guī)模有限，在公開(kāi)市場(chǎng)操作中可能更需要買(mǎi)入來(lái)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣的投放，但這又與當(dāng)前避免利率過(guò)快速度下行的目標(biāo)不符，因而短期操作空間有限，可能更需要等待國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模加深，才能成為較為主要的工具。
我們繼續(xù)維持對(duì)債市區(qū)間震蕩的判斷，考慮到票息，長(zhǎng)債依然值得配置。央行公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)和財(cái)政部續(xù)作特別國(guó)債，短期內(nèi)對(duì)債市影響或有限。當(dāng)前債市依然處于震蕩市之中。一方面考慮到近期監(jiān)管對(duì)長(zhǎng)端利率表態(tài)有所溫和，另一方面，長(zhǎng)端利率相對(duì)中短端具有更高的票息，同時(shí)對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，國(guó)債、地方債等稅收以及資本占用等成本更低。因而長(zhǎng)端利率目前相對(duì)具有更高性?xún)r(jià)比。我們建議繼續(xù)持有長(zhǎng)債，繼續(xù)維持短期10年國(guó)債利率2.05%-2.25%，30年國(guó)債利率2.25%-2.45%區(qū)間震蕩的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期；海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；監(jiān)管政策超預(yù)期。
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