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事件：2024H1營(yíng)收152.18億元同降9.69%；歸母凈利潤(rùn)9.43億元同降29.31%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.36億元同降32.74%。Q2營(yíng)收80.69億元同降13.77%；歸母凈利潤(rùn)5.96億元同降37.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.26億元同降42.75%。中期分紅比率為155%，股息率5.8%。
　　需求較弱影響收入，零售增長(zhǎng)直銷承壓：分產(chǎn)品，2024H1防水卷材/防水涂料分別實(shí)現(xiàn)收入60.48/47.60億元，同比-15.82%/-8.19%，直銷業(yè)務(wù)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模收縮；砂粉實(shí)現(xiàn)收入21.28億元同增11.76%，借助全國(guó)性渠道布局優(yōu)勢(shì)，非防水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較快發(fā)展，提供第二增長(zhǎng)曲線。分渠道，零售/工程/直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入54.38/66.99/28.28億元，同比+7.66%/+9.07%/-46.01%，民建集團(tuán)貫徹拓品類戰(zhàn)略并強(qiáng)化渠道下沉，零售業(yè)務(wù)得到大力發(fā)展，工程渠道則通過合伙人補(bǔ)足空白，提升市占率。分地區(qū)，海外實(shí)現(xiàn)收入4.05億元同增6.46%，隨東南亞、北美多國(guó)設(shè)立公司或辦事處，海外業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。
　　收入下降影響費(fèi)用攤銷，帶動(dòng)業(yè)績(jī)同降：2024H1原材料瀝青均價(jià)同降3.52%，疊加零售占比提升，帶動(dòng)防水卷材/防水涂料毛利率同比+0.39/+0.03pct，整體毛利率同增0.32pct至29.22%。H1期間費(fèi)用率18.60%同增2.16pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為9.95%/6.04%/1.89%，分別同比+1.19/+0.40/+0.39pct，銷售費(fèi)用增加主要系廣告宣傳、差旅費(fèi)及職工薪酬等提升；資產(chǎn)及信用減值損失3.61億元，主要源于應(yīng)收賬款賬齡及單項(xiàng)計(jì)提增加，截至H1單項(xiàng)計(jì)提比例為27.71%。收入下降影響費(fèi)用攤銷，歸母凈利率同降1.72pct至6.20%。H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出13.28億元同比改善26.15億元：收現(xiàn)比93.3%同降0.7pct，付現(xiàn)比97.7%同降9.1pct。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為16.82/23.25/29.72億元，同比增速-26.03%/38.26%/27.82%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.69/0.95/1.22元/股，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別15.07x/10.90x/8.53x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。