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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　8月29日公司發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營收12.73億元，同比+12.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比-34.60%；扣非歸母凈利潤0.99億元，同比-10.78%。其中，24Q2實(shí)現(xiàn)營收6.49億元，同比+10.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比-46.75%；扣非歸母凈利潤0.47億元，同比-14.79%。
　　經(jīng)營分析
　　復(fù)調(diào)大客戶需求穩(wěn)健，輕烹業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)。1）24Q2復(fù)合調(diào)味品實(shí)現(xiàn)營收3.01億元，同比+10.01%，高基數(shù)下仍具備穩(wěn)健增長(zhǎng)（23Q2同比+51.3%），系下游西式快餐連鎖客戶門店持續(xù)擴(kuò)張，性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)下具備韌性。2）24Q2輕烹解決方案實(shí)現(xiàn)營收2.91億元，同比+11.8%，延續(xù)此前修復(fù)態(tài)勢(shì)。主要系公司加大空刻多渠道運(yùn)營，并適當(dāng)進(jìn)行促銷推廣。3）24Q2甜品飲品配料營收同比+3.0%，增速放緩系茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶定制化需求減少。4）24Q2經(jīng)銷/直營渠道營收1.1/5.2億元，同比+6.2%/11.3%。其中空刻線下團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)張，陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)KA、O2O，經(jīng)銷客戶Q2凈增長(zhǎng)58家。
　　下游餐飲降本增效及空刻費(fèi)投加大，扣非凈利潤承壓。1）24Q2毛利率為32.1%，同比-2.37pct。毛利率小幅下滑系下游餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)壓力部分傳導(dǎo)至上游，沖抵成本端利好。另外輕烹業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在線上渠道加大促銷活動(dòng)，對(duì)毛利率亦有影響。2）24Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率同比+0.25/-1.38/+0.26pct，銷售費(fèi)率增長(zhǎng)系線上投放增加，管理費(fèi)率優(yōu)化系母公司與子公司之間的資源調(diào)度得到有效的整合。3）同期具備一次性資產(chǎn)處置收益及拆遷款獎(jiǎng)勵(lì)，剔除影響后Q2扣非凈利率同比-2.12pct。
　　公司以連鎖餐飲大客戶為基本盤，積極拓展渠道應(yīng)對(duì)C端沖擊，預(yù)計(jì)全年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。B端主要依靠“鞏固老客戶份額+拓展新客戶需求”雙輪驅(qū)動(dòng)，下半年預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)?？湛虡I(yè)務(wù)采取優(yōu)化價(jià)格、拓展新媒體渠道等方式對(duì)沖壓力，今年以來逐步恢復(fù)。我們依舊看好公司作為西式復(fù)調(diào)龍頭積累的客戶優(yōu)勢(shì)，新客戶開發(fā)、新產(chǎn)品投放有望支撐業(yè)績(jī)修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮到下游需求承壓及非經(jīng)常性因素?cái)_動(dòng)，我們下調(diào)24-25年歸母凈利潤36%/41%。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利分別為2.3/2.6/2.8億元，同比-24%/+12%/+11%，對(duì)應(yīng)PE分別為20x/17x/16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新品放量不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。