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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，Q2業(yè)績環(huán)比改善。
　　2024H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入771.71億元/-2.76%，歸母凈利潤12.08億元/-10.08%、扣非凈利潤11.80億元/-8.90%;單Q2公司實(shí)現(xiàn)營收366.99億元/-1.52%，歸母凈利潤6.70億元/同比-14.31%/環(huán)比+24.60%，扣非凈利潤6.59億元/同比-8.81%/環(huán)比+26.28%。2024年上半年及二季度同比增速下滑主要系高基數(shù)影響，逐季度來看，Q2公司利潤端環(huán)比增長顯著。
　　“三新兩化”戰(zhàn)略取得顯著成果，CSO及好藥師等業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色。
　　新戰(zhàn)略實(shí)施以來，公司各業(yè)務(wù)線持續(xù)取得顯著成果，其中：
　　1) CSO業(yè)務(wù)成為第二增長點(diǎn)，2024H1實(shí)現(xiàn)收入98.62億元/+14.18%。其中，藥品CSO業(yè)務(wù)收入54.20億元/+9.52%,高基數(shù)基礎(chǔ)上持續(xù)增長，已代理可威、倍平、康王等知名品牌藥品品規(guī)達(dá)828個(gè)（預(yù)計(jì)全年過億品規(guī)32個(gè)）；器械CSO業(yè)務(wù)收入44.42億元/+20.45%，已代理強(qiáng)生、雅培、費(fèi)森尤斯（血透）、理諾琺、羅氏及麥默通等廠家品規(guī)共計(jì)1081個(gè)（其中半年度銷量過億品規(guī)8個(gè)）。
　　2)好藥師藥房方面，截至2024年7月底，公司好藥師自營及加盟藥店達(dá)到24,387家，其中2024年新增加盟店5,499家，門店遍布全國31個(gè)省市自治區(qū)，下半年，公司計(jì)劃沖刺提前達(dá)成30,000家門店的目標(biāo)。2024年上半年，公司向加盟藥店銷售規(guī)模穩(wěn)健增長，銷售收入達(dá)到24.19億元，同比增長47.32%。
　　3) REITs方面，公募REITs及Pre-REITs項(xiàng)目順利推進(jìn)，公司將力爭今年10月份前完成公募REITs發(fā)行上市及首期PreREITs的發(fā)行成功，盤活公司資產(chǎn)，重構(gòu)輕資產(chǎn)運(yùn)營模式。
　　渠道端來看，第一、三終端收入增長穩(wěn)健，第二終端有所承壓。
　　分銷售渠道來看，2024H1公司在第一終端實(shí)現(xiàn)銷售收入201.88億元/+1.40%（不含電商業(yè)務(wù)），占比26.18%，其中，城市公立醫(yī)院收入176.49億元/-2.69%，縣級公立醫(yī)院收入25.39億元/+43.29%，截至2024年中報(bào)，公司覆蓋城市及縣級公立醫(yī)院客戶1.43萬家；第二終端實(shí)現(xiàn)銷售收入132.97億元/-6.88%，占比17.24%，截至2024年中報(bào)，公司有效連鎖藥店客戶達(dá)6500余家（覆蓋零售門店約18.3萬家），覆蓋單體零售藥店約22.55萬家；第三終端實(shí)現(xiàn)銷售收入78.53億元/2.14%（不含電商渠道業(yè)務(wù)），占比10.18%，其中基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入38.19億元/+4.77%，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入40.34億元/-0.23%，截至2024年中報(bào)，公司基層及民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)有效客戶達(dá)29.09萬家；B2B電商渠道收入87.84億元/-5.63%，占比11.39%；下游商業(yè)分銷商渠道收入237.05億元/-0.98%，占比30.74%。
　　投資建議：
　　買入-A投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.94元。我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年的收入增速分別為8.4%、9.3%、9.1%，凈利潤的增速分別為14.9%、15.1%、13.9%；維持給予買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5.94元，相當(dāng)于2024年12倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期，REITs及Rre-REITs項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。