>> 中信建投-瑞爾特(002790)24Q2營收增速放緩，自有品牌費用投放拖累業(yè)績-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
650KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
24Q2營收同比+7.14%，增速放緩主要系市場需求較為低迷以及行業(yè)競爭加劇，預(yù)估公司24Q2自主品牌保持20%增速，其中線下高增、線上保持持平，智能產(chǎn)品代工業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)增速；24Q2歸母凈利潤同比-55.92%，主要系公司618期間加大線上投放力度。24H1智能馬桶業(yè)務(wù)增長20%+，海外代工業(yè)務(wù)逐步向好。展望后續(xù)：1）關(guān)注自有品牌放量情況，線下渠道建設(shè)以及線上平臺費用投放；2）智能代工業(yè)務(wù)隨著新客戶開拓有望提速增長；3）傳統(tǒng)水件逐步恢復(fù)。
事件
公司發(fā)布2024年半年報:公司2024H1營收11.43億/+17.36%，歸母凈利潤0.91億元/-19.72%，扣非歸母凈利潤0.80億元/-23.64%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.86億/-55.74%?；久抗墒找?.22元/股、同比-19.73%，ROE （加權(quán)）為4.5%/-1.19pct。
簡評
24Q2營收增速放緩，費用投放和匯兌損益影響下利潤承壓。24Q2營收6.19億元/+7.14%，營收增速放緩主要系市場需求較為低迷以及行業(yè)競爭加劇，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)，2024年上半年智能馬桶的銷售額達(dá)到25億元/-19.9%、銷售量為115萬臺/-14.7%。預(yù)估公司24Q2自主品牌保持20%增速，其中線下高增、線上保持持平，智能產(chǎn)品代工業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)增速；24Q2歸母凈利潤0.32億元/-55.92%、扣非歸母凈利潤0.27億元/-61.96%，主要系公司618期間加大線上投放力度，24Q2公司銷售費用率14.89%/+7.46pct。24Q2毛利率、凈利率分別為28.02%/-1.71pct、5.11%/-7.5pct。
24H1智能馬桶業(yè)務(wù)增長20%+，海外代工業(yè)務(wù)逐步向好。分產(chǎn)品，24H1水箱及配件營收3.23億元/+7.90%，智能坐便器及蓋板營收6.87億元/+26.61%，其中預(yù)估自有品牌增速60%、智能代工增速10%+，智能代工業(yè)務(wù)主要得益于海外客戶增長、國內(nèi)預(yù)估有雙位數(shù)下滑。24H1同層排水產(chǎn)品營收0.88億元/-16.91%。24H1水箱及配件毛利率27.48%/+3.6pct、智能坐便器機蓋板毛利率28.8%/-0.5pct，預(yù)估輕智能產(chǎn)品占比達(dá)到25%。分地區(qū)，24H1境內(nèi)營收8.09億元/+16.79%，境外收入3.33億元/+18.79%、營收占比達(dá)到29.2%/+0.3pct。
毛利率同比有所恢復(fù)，營銷費用加大以進(jìn)行自主品牌建設(shè)。24H1公司毛利率29.03%/+1.14pct，主要自主品牌業(yè)務(wù)占比提升以及高毛利率的海外業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。24H1公司銷售費用率13.41%/+6.63pct，主要系公司加大廣告費及服務(wù)費投入推廣自有品牌；24H1管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比變動-1.57、+0.43、+1.16pct，財務(wù)費用率同主要系23H1匯兌收益基數(shù)較高所致。
展望后續(xù)：1）關(guān)注自有品牌放量情況，線下渠道建設(shè)以及線上平臺費用投放情況，其中公司上半年加強線下渠道建設(shè)，包括經(jīng)銷商渠道主要是在沿海和中部鋪設(shè)經(jīng)銷網(wǎng)點，采用店中店的形式，且公司加強家電渠道的開拓（如如蘇寧易購、京東門店等），預(yù)計下半年線下渠道有望貢獻(xiàn)增量部分；2）智能代工業(yè)務(wù)隨著新客戶開拓有望提速增長；3）傳統(tǒng)水件逐步恢復(fù)。
投資建議：基于行業(yè)需求低迷以及競爭加劇，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年營收25.1、28.6、32.3億元（前值為26.9、32.5、38.6億元），同增15.0%、14.0%、12.8%；歸母凈利潤2.03、2.44、2.92億元（前值2.68、3.30、3.96億元），同比-7.1%、+20.3%、+19.6%，對應(yīng)PE為14.1x、11.7x、9.8x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）智能馬桶行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：隨著房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的持續(xù)以及環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷趨嚴(yán)，市場競爭將進(jìn)一步加劇，行業(yè)將迎來一輪洗牌。若公司不能在新產(chǎn)品研發(fā)和迭代、產(chǎn)能規(guī)模、品牌建設(shè)、渠道布局、綠色制造等方面保持現(xiàn)有競爭優(yōu)勢，將會給公司的生產(chǎn)、銷售及盈利水平帶來不利影響；
2）海外客戶需求不達(dá)預(yù)期：公司是海外沖水組件第三名，傳統(tǒng)沖水組件業(yè)務(wù)有所承壓主要受海外去庫存影響，若海外客戶需求復(fù)蘇整體趨弱或訂單減少，將直接影響公司營收。
3）房地產(chǎn)市場波動的風(fēng)險：公司是地產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈公司，與房地產(chǎn)竣工、銷售等數(shù)據(jù)密切相關(guān)。其中大宗業(yè)務(wù)直接受到精裝房等開工影響，零售端業(yè)務(wù)受到新房購買和二手房交易影響，若房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行，或?qū)τ谑袌鲂枨螽a(chǎn)生影響。
4）自主品牌拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險：公司從2021年開始開拓自主品牌，若自主品牌拓展不達(dá)預(yù)期、毛利率下降，或帶來公司業(yè)績下滑的風(fēng)險。
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