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 α屬性凸顯，Q2業(yè)績位于預(yù)告中值以上
　　2024H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入160.6億元，同比增長6.8%；歸母凈利潤9.8億元，同比增長60.2%；扣非歸母凈利潤9.0億元，同比增長73.0%。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.2億元，同比增長12.1%；歸母凈利潤4.9億元，同比增長62.5%；扣非歸母凈利潤4.5億元，同比增長79.5%，業(yè)績位于預(yù)告中值靠上。分產(chǎn)品來看：（1）土石方機(jī)械：2024H1營收99.4億元，同比+15.9%，主要受益于國內(nèi)份額提升&海外市場擴(kuò)張；（2）其他工程機(jī)械及零部件：2024H1營收46.7億元，同比-7.5%，我們判斷主要系建筑機(jī)械等產(chǎn)品國內(nèi)需求較弱拖累。2024H1公司國內(nèi)市場土方機(jī)械板塊銷量增速優(yōu)于行業(yè)8.8pct，海外市場銷量增速優(yōu)于行業(yè)21.8pct，α屬性凸顯。
　　混改降本增效&收入結(jié)構(gòu)改善，盈利能力持續(xù)提升
　　2024H1公司銷售毛利率23.4%，同比+3.3pct，其中國內(nèi)/海外毛利率同比分別+4.0/+1.1pct；銷售凈利率6.3%，同比增長2.2pct。單Q2看，公司2024Q2銷售毛利率24.0%，同比+2.4pct，銷售凈利率6.2%，同比+2.1pct，盈利能力持續(xù)提升。1）毛利端：毛利率提升一方面得益于公司混改后從制造&采購端降本增效；另一方面得益于高毛利的海外業(yè)務(wù)收入占比提升，2024H1海外收入同比+18.8%，高于整體收入增速。2）費(fèi)用端，2024H1公司期間費(fèi)用率14.0%，同比+1.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.8/-0.1/+0.0/+0.4pct，銷售費(fèi)用率提升主要系加大海外渠道鋪設(shè)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌影響。
　　電動(dòng)化&國際化持續(xù)發(fā)力，未來成長空間廣闊
　?。?）電動(dòng)化：2024H1電動(dòng)裝載機(jī)銷量同增159%，市場占有率行業(yè)領(lǐng)先。電裝單臺價(jià)格、毛利率均高于油裝且海外認(rèn)可度較高，有望帶動(dòng)營收利潤規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。（2）國際化：公司穩(wěn)健推進(jìn)國際化進(jìn)程，積極響應(yīng)海外多品類需求，2024H1小型工程機(jī)械、礦卡、汽車起重機(jī)、高機(jī)海外收入增速均超100%；攤鋪機(jī)、銑刨機(jī)銷量增速超300%，國際化拓品類成果顯著。
　　混改提升經(jīng)營質(zhì)量，股權(quán)激勵(lì)+定增鞏固競爭力
　　2022年公司完成混改并實(shí)現(xiàn)整體上市，混改完成后陸續(xù)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)和定增，有效擴(kuò)張產(chǎn)能、升級智慧工廠、激發(fā)員工積極性，綜合競爭力大幅增強(qiáng)：①股權(quán)激勵(lì)：綁定974名高管及核心骨干技術(shù)人員，業(yè)績考核指標(biāo)聚焦經(jīng)營質(zhì)量，彰顯公司發(fā)展信心。②定增：募資30億元用于工廠升級、零部件產(chǎn)能擴(kuò)張、“三化”研發(fā)。挖掘機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)后工廠將升級為智慧工廠且中大型挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍；裝載機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)后布局大型裝載機(jī)提升競爭力；中源液壓業(yè)務(wù)新工廠全面投產(chǎn)后液壓零部件產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，零部件自制率提升有助于降本增效，綜合競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司2024H1業(yè)績位于預(yù)告中值靠上，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測值為14.56/19.38/27.28億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為13/10/7x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)行業(yè)需求回暖不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，出海不及預(yù)期，電動(dòng)化技術(shù)突破不及預(yù)期。