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核心觀點(diǎn)
　　公司聚焦瓜子和堅(jiān)果品類發(fā)展，瓜子類產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)味化突破，拓展新消費(fèi)場(chǎng)景；堅(jiān)果類產(chǎn)品聚焦小黃袋每日?qǐng)?jiān)果，推進(jìn)風(fēng)味化和功能化延伸，加強(qiáng)對(duì)下沉市場(chǎng)滲透。公司持續(xù)加強(qiáng)渠道精耕，積極拓展量販渠道、TO-B團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)、餐飲渠道、O2O、營(yíng)養(yǎng)配餐業(yè)務(wù)等新渠道；受益于消費(fèi)復(fù)蘇、渠道下沉、量販渠道紅利等，公司營(yíng)收呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。新采購(gòu)葵花籽原料價(jià)格回落，公司毛利率改善，2024年公司利潤(rùn)有望較快修復(fù)。
　　事件
　　洽洽食品發(fā)布2024年中報(bào)
　　上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.0億，同比+7.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億，同比+25.9%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.8億、同比+41.8%。
　　單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.8億，同比-20.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96億，同比+7.6%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利0.61億，同比+7.1%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　上半年整體繼續(xù)增長(zhǎng)，堅(jiān)果增速優(yōu)于瓜子
　　分產(chǎn)品看，上半年公司葵花子實(shí)現(xiàn)收入18.5億元、同比+3.0%，堅(jiān)果類實(shí)現(xiàn)收入6.6億元、同比+23.9%，其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.5億元、同比+10.4%，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.3億元、同-6.8%。Q2本身淡季，且今年端午的氛圍和消費(fèi)力度較往年偏弱，推測(cè)Q2堅(jiān)果下滑比瓜子更多。
　　分區(qū)域看，上半年公司在南方區(qū)實(shí)現(xiàn)收入8.6億元，同比-0.7%，與南方區(qū)特別是廣東區(qū)域消費(fèi)環(huán)境變化有關(guān)；東方區(qū)實(shí)現(xiàn)收入8.7億元、同比+21.9%，推測(cè)入駐此區(qū)域的量販渠道帶來(lái)一定增量；北方區(qū)實(shí)現(xiàn)收入5.3億元，同比+3.3%；電商實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比+11.6%；海外實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，同比+4.5%。
　　成本下降促進(jìn)毛利率提升，下半年預(yù)計(jì)成本壓力進(jìn)一步減輕
　　上半年葵花子/堅(jiān)果類毛利率分別為28.6%/28.7%、分別同比+4.5Pcts/+1.8Pcts，堅(jiān)果毛利率受益于規(guī)模效應(yīng)，瓜子成本回落提升毛利率，隨著瓜子種植面積增加和產(chǎn)量提升，預(yù)計(jì)下半年成本壓力進(jìn)一步減輕。
　　分區(qū)域看，上半年南方區(qū)/東方區(qū)/北方區(qū)/電商毛利率分別為29.6%/32.3%/27.4%/17.0%、分別同比+1.1/+8.4/+2.6/-2.6Pcts。2024H1公司整體毛利率同比+3.9Pcts至28.4%，銷售費(fèi)用率同比+1.9Pcts至11.5%，主要因公司淡季去庫(kù)存加大了促銷和終端陳列，管理費(fèi)率基本持平9.28%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.9Pct至-2.0%，歸母凈利率同比+1.7Pcts至11.6%。
　　下半年公司繼續(xù)渠道精耕，同時(shí)產(chǎn)品繼續(xù)做品類突破
　　最近幾年公司持續(xù)開展渠道精耕、縣鄉(xiāng)下沉來(lái)實(shí)現(xiàn)更高的銷售目標(biāo)和良好的經(jīng)營(yíng)效率，截至報(bào)告期末，公司渠道數(shù)字化平臺(tái)掌控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量近37萬(wàn)家。去年嘗試量販后取得不錯(cuò)成績(jī)，今年公司加快推進(jìn)量販零食店的拓展，以及公司積極推進(jìn)會(huì)員店、餐飲渠道等新渠道的拓展，促進(jìn)渠道多元化增長(zhǎng)。品類上聚焦瓜子和堅(jiān)果業(yè)務(wù)，給予了較多資源傾斜，瓜子矩陣?yán)锿苿?dòng)紅袋、藍(lán)袋、打手瓜子、“葵珍”等健康發(fā)展；每日?qǐng)?jiān)果屋頂盒滲透率持續(xù)提升，堅(jiān)果禮盒銷售持續(xù)增長(zhǎng)，公司不斷推出堅(jiān)果新品如黑松露夏威夷果、堅(jiān)果椰香烘焙燕麥、堅(jiān)果黑巧烘焙燕麥等，堅(jiān)果品類總體增長(zhǎng)較好。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到外部消費(fèi)環(huán)境和公司加大促銷力度，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)收入74.86、83.10、92.24億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.55、11.84、13.58億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格波動(dòng)：公司的主要原材料為瓜子和堅(jiān)果，易受到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響。部分堅(jiān)果需要進(jìn)口，不僅會(huì)受到本身價(jià)格影響，還會(huì)受到海運(yùn)費(fèi)用、匯率等波動(dòng)影響。2）食品質(zhì)量控制：公司原料采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售過(guò)程中都需要嚴(yán)格控制食品安全，以及各類添加劑的使用量，如果發(fā)生食品安全事件，會(huì)對(duì)公司品牌和信譽(yù)產(chǎn)生不利影響。3）堅(jiān)果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。簣?jiān)果行業(yè)品牌眾多，產(chǎn)品具有同質(zhì)化的特征，如果更多新興品牌進(jìn)入堅(jiān)果市場(chǎng)，或者原有品牌為市占率掀起價(jià)格戰(zhàn)，都會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生不利影響。