>> 華金證券-洽洽食品(002557)堅(jiān)果勢(shì)能較好，成本改善可期-240510
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2024/5/10 |
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來(lái)源： |
華金證券 |
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作者： |
李鑫鑫 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.06億元，同比下降1.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.03億元，同比下降17.77%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.10億元，同比下降16.25%；
23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.27億元，同比下降6.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.97億元，同比下降15.06%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.86億元，同比下降11.51%；
24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.22億元，同比增長(zhǎng)36.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.40億元，同比增長(zhǎng)35.15%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)55.80%。
年報(bào)分析：堅(jiān)果類(lèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，葵花子需求下滑，成本上漲拖累短期盈利能力
堅(jiān)果類(lèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，葵花子需求下滑。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.06億元，同比下降1.13%（Q1：-6.73%；Q2：+8.34%；Q3：+5.12%；Q4：-6.90%）。分產(chǎn)品來(lái)看，2023年葵花子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.7億元/同比-5.36%，主要系高基數(shù)及春節(jié)備貨錯(cuò)期影響，其中高端瓜子產(chǎn)品“葵珍”通過(guò)產(chǎn)品優(yōu)化調(diào)整和圈層滲透、渠道拓展實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額持續(xù)增長(zhǎng)，除此之外，公司還通過(guò)喜瓜子和定制瓜子不斷培育茶飲、餐飲等新場(chǎng)景，有望推動(dòng)后續(xù)需求迎來(lái)改善；堅(jiān)果類(lèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.5億元/同比+8.00%，其中禮盒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，公司持續(xù)聚集小黃袋每日?qǐng)?jiān)果，不斷進(jìn)行風(fēng)味化、功能化延伸，同時(shí)屋頂盒版每日?qǐng)?jiān)果持續(xù)推進(jìn)三四線等下沉市場(chǎng)滲透，堅(jiān)果禮產(chǎn)品不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，共同驅(qū)動(dòng)堅(jiān)果收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，此外公司加強(qiáng)試銷(xiāo)風(fēng)味堅(jiān)果并不斷優(yōu)化，有望打造新增長(zhǎng)點(diǎn)；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億元/同比+1.51%，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。渠道端，公司持續(xù)優(yōu)化精耕模式、拓展新場(chǎng)景新渠道，海外渠道亦取得恢復(fù)性增長(zhǎng)。截止23年年底，公司渠道數(shù)字化平臺(tái)掌控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超32萬(wàn)家，抖音業(yè)務(wù)持續(xù)突破，運(yùn)營(yíng)私域全會(huì)員體系、收入持續(xù)提升，海外持續(xù)深耕東南亞市場(chǎng)，渠道產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)不斷優(yōu)化、收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，此外公司積極探索發(fā)展零食量販店、會(huì)員店、O2O等新渠道，其中零食量販渠道2023年含稅收入近2億元，發(fā)展速度較快，未來(lái)公司將繼續(xù)增加適配渠道的產(chǎn)品并加速滲透，有望進(jìn)一步推動(dòng)該渠道收入實(shí)現(xiàn)提升。
成本上漲拖累短期盈利能力。2023年公司毛利率為26.75%，同比-5.21pct，其中葵花子/堅(jiān)果類(lèi)毛利率同比-7.92pct/+1.02pct，公司毛利率下降主要系葵花子原材料采購(gòu)成本上漲所致。費(fèi)用端，2023年公司銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率為9.06%/4.25%，同比-1.12pct/-0.72pct，其中職工薪酬有所下滑，主要系公司目標(biāo)未完成，員工薪酬獎(jiǎng)金等受到影響，研發(fā)費(fèi)用率為0.95%，同比+0.17pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.01%，同比-0.84pct，主要得益于2023年大額存單增加，相應(yīng)計(jì)提的利息收入增加，整體看2023年期間費(fèi)用率為13.25%，同比-2.51pct。最終2023年公司凈利率為11.80%，同比-2.41pct。
一季報(bào)分析：春節(jié)旺季銷(xiāo)售亮眼，堅(jiān)果品類(lèi)勢(shì)能較好，盈利能力邊際改善
春節(jié)旺季銷(xiāo)售亮眼，堅(jiān)果品類(lèi)勢(shì)能較好。由于春節(jié)錯(cuò)期渠道備貨后置，24Q1公司收入同比快增36.39%，剔除春節(jié)錯(cuò)期影響，23Q4+24Q1營(yíng)收同比+8%，整體經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，其中預(yù)計(jì)瓜子實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，堅(jiān)果實(shí)現(xiàn)超20%增長(zhǎng)，春節(jié)禮贈(zèng)場(chǎng)景催化下，堅(jiān)果禮盒或?qū)崿F(xiàn)較高增長(zhǎng)。
成本改善費(fèi)率優(yōu)化，盈利能力邊際改善。2024Q1公司毛利率為30.43%，同比+1.92pct，預(yù)計(jì)得益于原材料采購(gòu)成本有所下降。費(fèi)用端，2024Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.35%，同比+1.68pct，主要源于年貨節(jié)期間加強(qiáng)品牌投入，包括梯媒、高鐵站、抖音等媒體的廣告投放，以及Q1市場(chǎng)促銷(xiāo)費(fèi)用增加；管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.74%/0.95%/-1.94%，同比-1.47pct/-0.45pct/-0.31pct，期間費(fèi)用率為15.10%，同比-0.56pct。隨著后續(xù)原料成本下降、銷(xiāo)售增長(zhǎng)規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)以及運(yùn)營(yíng)效率提升等，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
未來(lái)展望：持續(xù)提升品牌力、產(chǎn)品力，加強(qiáng)渠道、供應(yīng)鏈和組織建設(shè)。具體來(lái)看，品牌方面，加大內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)，整合、統(tǒng)籌營(yíng)銷(xiāo)資源，不斷提升品牌認(rèn)知度和美譽(yù)度；產(chǎn)品方面，聚集品類(lèi)創(chuàng)新發(fā)展，持續(xù)提升產(chǎn)品力，24年公司將持續(xù)打造葵珍葵花籽高端第一品牌和打手瓜子第一品牌，不斷延伸紅藍(lán)袋系列產(chǎn)品風(fēng)味，海外亦加強(qiáng)產(chǎn)品口味、形態(tài)等創(chuàng)新，堅(jiān)果品類(lèi)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，每日?qǐng)?jiān)果屋頂盒持續(xù)滲透、洽洽堅(jiān)果禮產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富等；渠道方面，全面開(kāi)展渠道精耕，拓展下沉市場(chǎng)，線上渠道、新渠道等同步發(fā)展；供應(yīng)鏈方面，加大供應(yīng)鏈上游拓展，持續(xù)推動(dòng)供應(yīng)鏈升級(jí)，打造增值、高效、柔性、安全的供應(yīng)鏈服務(wù)和有競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)鏈體系；組織方面，持續(xù)完善匹配公司戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)運(yùn)作的組織架構(gòu)和人才發(fā)展計(jì)劃，提升人崗匹配，同時(shí)加大優(yōu)秀人才引進(jìn)，優(yōu)化人才發(fā)展通道，形成更有驅(qū)動(dòng)力的組織。
投資建議：公司深耕瓜子和堅(jiān)果兩大戰(zhàn)略核心品類(lèi)，不斷推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道拓展精耕，疊加成本逐漸進(jìn)入下行期，利潤(rùn)彈性有望逐步釋放。預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為77.62/86.24/95.12億元，同比增長(zhǎng)14.1%/11.1%/10.3%，歸母凈利潤(rùn)10.50/12.24/14.01億元，同比增長(zhǎng)30.8%/16.6%/14.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.0
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