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投資要點：
　　事件：招商輪船發(fā)布2024年中報。2024H1營收132.35億元，同比+1.9%，歸母凈利潤25.0億元，同比-9.9%。其中，2024年Q2營收69.8億元，同比-1.8%，歸母凈利潤11.2億元，同比-32.0%。據(jù)公司公告，為滿足現(xiàn)金分紅需要，公司擬從境外匯入利潤折合人民幣12億元并因此計提所得稅合計2.96億元。剔除分紅導致的所得稅增加影響，2024上半年利潤總額29.65億元，同比增長0.48%。業(yè)績符合預期。
　　油輪板塊：公司上半年油輪船隊凈利潤16.74億，同比下滑7.7%。據(jù)克拉克森，2024年上半年VLCC運價均值為49773美元/天，較去年同期下降11%。據(jù)公司公告，上半年公司VLCC船隊多艘船舶加裝脫硫塔，船隊日歷天同比增加1%，營運天同比減少2%。公司油輪船隊經(jīng)營業(yè)績跑贏市場，符合預期。
　　干散貨運輸：干散貨船隊上半年凈利潤8.0億元，同比增長125.37%。2024年上半年干散貨市場景氣度較去年同期提升顯著。BDI上半年均值1836，同比+59%，單Q2均值1848，同比+41%，其中好望角型船漲幅居前，BCI指數(shù)上半年均值2831，同比+92%，單Q2均值2733，同比+46%。據(jù)公司公告，上半年Capesize船隊實現(xiàn)平均TCE 23,434美元/日，跑贏指數(shù)6%；Panamax船隊實現(xiàn)平均TCE 11,339美元/日，租入船實現(xiàn)平均TCE 15,765美元/日，跑贏82K巴拿馬散貨船指數(shù)4.3%；Ultramax船隊實現(xiàn)TCE16,401美元/日，跑贏指數(shù)23.5%。散貨船隊實際經(jīng)營情況較市場超額收益明顯，超預期。
　　船隊變化：報告期內(nèi)，公司接收1艘11.5萬噸阿芙拉型油輪；簽署6艘17.4LNG船，4艘27.1萬方LNG船，10艘21萬噸紐卡斯爾型散貨船訂單。
　　三年股東分紅回報規(guī)劃超預期，重視股東長期利益。據(jù)公司《未來三年（2024年-2026年）股東回報規(guī)劃（草案）》公告，公司可采用現(xiàn)金/股票/現(xiàn)金及股票結(jié)合形式分配股利，原則上每年至少分配一次利潤，條件允許下進行中期現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金紅利總額占當年度歸母凈利潤40%左右：（1）公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到80%；（2）公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到50%；（3）公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應達到30%。
　　船價上漲帶動船公司重置成本上行，重置成本作為向下安全邊際，向上等待旺季催化。據(jù)克拉克森，截至2024年8月23日，VLCC新造船價格較2023年初漲幅8%，較2021年初漲幅52%，5歲二手VLCC價格較今年年初漲幅10%，較2021年初漲幅84%，10歲二手VLCC價格較年初漲幅15%，較2021年初漲幅100%，船價上漲安全邊際抬升。
　　供給稀缺疊加地緣期權(quán)，重申當前油運位置。當前油運處于長周期向上（資產(chǎn)價格上行，船隊老齡且船廠產(chǎn)能不足），中周期橫盤震蕩等待突破點（船東對景氣度確定的信心vs租家抵制運價快速上漲；需求偏弱vs低庫存帶來的補庫需求釋放；船隊加速老化以及運營效率降低vs高運費下船東拆船意愿低下），短周期淡季尾聲，運價底部已現(xiàn)。考慮到沙特9月開始考慮退出部分自愿減產(chǎn)及裕龍石化年底前投產(chǎn)等潛在催化，油運旺季仍可期。重視油運供給稀缺背景下，全球政局不確定性和地緣事件頻發(fā)帶來的運價上行期權(quán)。
　　下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級?？紤]到年內(nèi)需求疲軟一定程度上抑制運價，下調(diào)2024-2026年盈利預測，預計2024E-2026E公司歸母凈利潤分別為58.9/74.7/84.3億元（原預測為85.3、100.5、102.2億元），對應PE 11/9/8倍?？紤]到招商輪船當前市值/NAV 1.3倍，低于同業(yè)可比公司1.31倍。維持“買入”評級。
　　風險提示:LNG業(yè)務開展低于預期，散貨景氣度大幅惡化，油輪恢復低于預期