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事件:公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營收11.56億元(YoY-5.53%) ;歸母凈利3.68億元(YoY-10.87%)。
　　24H1業(yè)績微降，Q2邊際改善:公司24H1實(shí)現(xiàn)營收11.56億元(YoY-5.5%);歸母凈利3.68億元(YoY-10.9%)，其中Q2營收6.44億(YoY-3.4%，QoQ+26.0%)，歸母凈利2.11億(YoY-12.7%，QoQ+34.1%)，環(huán)比改善較為可觀。
　　分業(yè)務(wù)來看，公司碳纖維板塊實(shí)現(xiàn)收入6.82億元(YoY-11.16%)，其中裝備用碳纖維業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定，傳統(tǒng)定型產(chǎn)品為期兩年半的供貨合同履行完畢;工業(yè)用高性能碳纖維業(yè)務(wù)受行業(yè)供需失衡、產(chǎn)品市場價(jià)格下降影響，營收較上年同期下降。風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)隨著新開發(fā)客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大和上游原材料市場格局變化，業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力均呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，營收2.49億元(YoY+8.24%)。預(yù)浸料業(yè)務(wù)受部分應(yīng)用項(xiàng)目延遲以及漁具和體育休閑領(lǐng)域市場需求下降等因素影響，營收1.17億元(YoY-19.16%)。
　　從盈利能力來看，24H1公司毛利率44.6%，同比下滑1.8pct,其中Q2毛利率42.78%，同比下降4.85pct,主要因民品價(jià)格下降和碳纖維產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。24H1期間費(fèi)用率(包含研發(fā)費(fèi)用) 12.5%，同比提升2.7pct。其中研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率兩者分別為7.1%和-0.1%，分別提升1.5pct和1.6pct。
　　碳梁業(yè)務(wù)催升應(yīng)收賬款余額，包頭項(xiàng)目投產(chǎn)助力收入上臺(tái)階:公司當(dāng)期應(yīng)收賬款9.13億元，較期初增長42.7%，主要系類裝備業(yè)務(wù)及新增碳梁大客戶交付確認(rèn)及碳梁結(jié)算貨款國際信用證未到期所致，但對全年回款影響較小。期末存貨5.66億元，較年初增加24.2%，主要因?yàn)榘^項(xiàng)目建設(shè)轉(zhuǎn)階段購買原輔材料，因此原材料、在產(chǎn)品及庫存商品均有所增加。當(dāng)前包頭項(xiàng)目已投產(chǎn)，生產(chǎn)線運(yùn)行穩(wěn)定，產(chǎn)品合格率較好，正在進(jìn)行各領(lǐng)域產(chǎn)品的驗(yàn)證和論證。隨著產(chǎn)線調(diào)試順利進(jìn)行，疊加相關(guān)市場的快速拓展，公司收入有望上臺(tái)階。
　　H2業(yè)績有望回暖，靜待花開:展望24H2,碳纖維方面，裝備業(yè)務(wù)預(yù)期全年整體需求節(jié)奏穩(wěn)定，在H1發(fā)貨偏少情況下，24H2有望取得較好表現(xiàn);碳梁業(yè)務(wù)方面，行業(yè)需求回暖疊加公司規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品合格率上升，公司已從單一客戶和產(chǎn)品擴(kuò)展至多個(gè)產(chǎn)品系列和多個(gè)客戶，預(yù)計(jì)H2景氣度持續(xù)回升。
　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為8.72/10.47/12.11億元，EPS分別為1.05/1.26/1.46元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為24.97/20.79/17.98倍，維持“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);客戶延遲驗(yàn)收的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場競爭和軍品審價(jià)導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。