>> 華創(chuàng)證券-招商銀行(600036)2024年半年報點評：調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)息差，夯實堡壘式資產(chǎn)負債表，不良凈生成下降-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大?。?/td>
| 1041KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
8月29日，招商銀行披露2024半年報，2024上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1729.45億元，同比-3.09%（一季度-4.65%）；歸母凈利潤747.43億元，同比-1.33%（一季度-1.96%）。上半年凈息差2.00%，不良率0.94%，撥備覆蓋率434.4%。
評論：
負債成本改善和債券投資收益貢獻，招行上半年營收負增速收斂，帶動凈利潤負增小幅收斂。1）息差仍有承壓，單季凈利息收入環(huán)比正增，負債端成本改善幅度略超預(yù)期。從細分營收結(jié)構(gòu)看，上半年凈利息收入/凈手續(xù)費收入/其他非息收入分別同比-4.17%/-18.61%/+34.84%，其中Q2單季凈利息收入524.5億元，環(huán)比+0.86%，息差降幅收窄疊加規(guī)模增長共同貢獻。在LPR引導(dǎo)定價下行疊加實體需求仍有偏弱情況下，息差仍有收窄壓力，但同比降幅明顯收窄。招行Q2單季日均凈息差1.99%，環(huán)比Q1下降3bps，同比下降17bps（Q1同比降幅27bps）。上半年累積凈息差2.00%，環(huán)比一季度下降2bps，同比下降23bps。其中，資產(chǎn)端貸款收益率Q2單季環(huán)比下降11bps至3.96%，拖累資產(chǎn)端收益率環(huán)比下降9bps至3.56%，其余資產(chǎn)收益率亦有不同程度下行。另外負債端付息率環(huán)比走低，正向貢獻息差，存款付息成本Q2環(huán)比下行5bps至1.58%，同時同業(yè)拆放/發(fā)行債券成本Q2亦有下行，共同推動計息負債成本環(huán)比下行7bps至1.68%。2）從非息收入看，主要仍是債券投資收益增加貢獻。招行上半年實現(xiàn)凈手續(xù)費收入383.3億元，同比-18.61%，負增速較Q1同比19.44%的增速有收窄，主要還是財富管理手續(xù)費收入拖累，同比-32.5%，代理基金/理財/信托/保險業(yè)務(wù)收入分別同比-25.35%/+40.39%/-37.52%/-57.34%，基金和保險產(chǎn)品降費疊加客戶投資意愿偏弱持續(xù)影響招行財富管理中收。其他非息收入24H1實現(xiàn)301.68億元，同比增長34.84%，其中，投資收益194.99億元，同比增長57.21%，主要是債券投資收益增加；公允價值變動損益22.86億元，同比增長26.02%，主要是債券投資和非貨幣基金投資公允價值增加。3）凈利潤同比負增收斂至-1.33%。招行上半年進一步控制信貸撥備計提和成本節(jié)約，信用減值損失上半年-13.3%，業(yè)務(wù)管理費同比-0.85%，成本收入比29.74%。
繼續(xù)夯實堡壘式資產(chǎn)負債表，零售需求穩(wěn)定增長，壓降對公票據(jù)資產(chǎn)和一般信貸，增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)占比。招行Q2生息資產(chǎn)環(huán)比+0.3%，單季新增信貸總額680.23億元，主要是票據(jù)資產(chǎn)壓降，Q2一般對公/零售/票據(jù)分別新增200.5/+409.1/-888.8億元。零售貸款主要是小微貸款和消費貸增長良好，母行口徑下2季度消費貸/小微貸款/按揭/信用卡分別環(huán)比+6.6%/+1.7%/+0.1%/+0.3%。從母行對公信貸口徑看，Q2對公領(lǐng)域主要集中在電力燃氣（+106億）、租賃商貿(mào)業(yè)（+66億），對房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款繼續(xù)保持環(huán)比壓降（-70億、同比-3.5%）。從資負結(jié)構(gòu)看，貸款占比生息資產(chǎn)比例總體穩(wěn)定在60%的占比、存款占比計息負債總體穩(wěn)定在86%，其中活期存款占比總存款比例則較年初進一步下降3pct至52%。
不良率低位小幅波動，不良率邊際下行，撥備高位夯實，重點領(lǐng)域如對公房地產(chǎn)領(lǐng)域不良貸款率繼續(xù)下降、零售不良凈生成率企穩(wěn)下行。24H1招行不良率/撥覆率0.94%/434.4%，環(huán)比+2bp/-2.4pct，總體保持平穩(wěn)，不良率較年初仍有下行，關(guān)注類貸款占比環(huán)比+10bp至1.24%。上半年招行母行不良凈生成1.02%，同比下降2bps，測算的單季年化不良生成率0.98%，其中公司類貸款不良凈生成單季在0.32%，低位進一步保持下行，零售類貸款不良凈生成率Q2單季在1.54%，環(huán)比小幅下行，信用卡不良凈生成環(huán)比小幅上行4.38%。我們測算集團口徑下的單季不良凈生成0.65%，較Q1的0.68%環(huán)比有下行，仍保持在低位。分行業(yè)看，對公不良率1.13%，較年初下行6bps，零售不良率則較年初小幅上行1bp至0.90%，主要是信用卡不良率較年初仍有小幅上行至1.78%。特別地，房地產(chǎn)行業(yè)不良率較年初下降23bps至4.78%（母行口徑），集團口徑下房地產(chǎn)行業(yè)不良率5.12%，較年初亦下行14bps。
投資建議：招行整體業(yè)績增速保持平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量各項指標(biāo)仍維持在較優(yōu)水平。當(dāng)前居民加杠桿意愿/風(fēng)險偏好仍在低位，但重點風(fēng)險領(lǐng)域不良指標(biāo)已經(jīng)開始改善，居民信心恢復(fù)仍需一定時間。長期看，招商銀行基本面扎實穩(wěn)健，戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、長期遞進且堅定有力；通過在零售領(lǐng)域的長期深耕，積累了一批優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的零售客戶群體，通過體系化經(jīng)營和金融科技賦能，不斷加深其在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域的護城河。招行在銀行中具備較高稀缺性，繼續(xù)看好其長期價值。結(jié)合公司披露中報和當(dāng)前宏觀環(huán)境，考慮當(dāng)前新發(fā)貸款利率尚未企穩(wěn)，我們維持2024E/2025E/2026E凈利潤增速為1.1%/3.6%/5.3%的判斷，當(dāng)前股價對應(yīng)24EPB 0.82X，結(jié)合公司基本面和歷史估值中樞，考慮當(dāng)前銀行業(yè)整體估值情況，給予2024年目標(biāo)PB 0.95X，對應(yīng)目標(biāo)價38.44元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。地產(chǎn)風(fēng)險暴露超出預(yù)期
|
|
