>> 中泰證券-許繼電氣(000400)繼往開來，電網(wǎng)老兵邁向新征程-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾彪 |
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此報告為加密報告 |
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電網(wǎng)二次設(shè)備核心供應商，深耕直流輸電領(lǐng)域。公司深度參與我國40余條特高壓直流輸電工程和1000kV特高壓交流輸電工程建設(shè)，為我國直流技術(shù)國產(chǎn)化作出重要貢獻。2010年加入國家電網(wǎng)，迎來快速發(fā)展階段，營業(yè)收入從2010年的38.55億元增長至2020年111.91億，復合增速達11.2%。2021年中電裝組建，公司邁入新發(fā)展階段，公司營收從2020年的111.91億元增長至2023年的170.61億元，復合增速達15.1%，發(fā)展進一步提速。公司主營業(yè)務(wù)主要分為智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能中壓供用電設(shè)備、智能電表、充換電設(shè)備及其他制造服務(wù)、新能源及系統(tǒng)集成六大板塊。2021-2023實現(xiàn)營業(yè)收入119.91/149.17/170.61億元，同比增長7.14%/24.41%/14.37%；2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤7.24/7.59/10.05億元，同比增長1.17%/4.81%/32.42%。2024Q1，公司實現(xiàn)營收28.10億元，同比下降13.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.37億元，同比增長58.73%。
特高壓直流迎來建設(shè)高峰，柔直貢獻新彈性。清潔能源大基地送出是特高壓直流建設(shè)核心驅(qū)動力。自2021年3月“十四五”規(guī)劃發(fā)布以來，我國不斷推進以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地項目建設(shè)，規(guī)劃總規(guī)模約450GW。十四五期間，特高壓推進順利。十四五期間上半段2021-2022年，特高壓項目核準穩(wěn)步推進，2021年核準特高壓直流項目1項。2023年以來，特高壓項目快速推進，2023年核準特高壓直流項目4項。2024年，截至7月底，已核準特高壓直流項目2項。十五五期間特高壓直流建設(shè)有望維持高位。根據(jù)國家電網(wǎng)特高壓工程前期招標信息，當前直流儲備項目豐富，大部分為配套“沙戈荒”新能源大基地送出，可持續(xù)加強。根據(jù)此前國家電網(wǎng)規(guī)劃，十四五期間要開工14項特高壓直流工程，預計2024-2025年，總開工量達9項，剩余7項儲備項目在十五五初期開工。柔直技術(shù)路線確定性強，技術(shù)壁壘高。柔直更加適配風光大基地送出，理論上可以按照新能源實時功率輸送電能；另外，柔直能夠解決受端多直流饋入引起的電網(wǎng)安全性問題。柔直特高壓項目進度有望加速。2024年7月，歷史上首條±800kV兩端柔直特高壓項目甘肅-浙江特高壓工程獲核準，總投資達353億元。另外，根據(jù)國家電網(wǎng)公司前期招標情況，蒙西-京津冀、藏東南-大灣區(qū)、甘肅-四川、疆電入川渝等特高壓項目均全部或部分采用柔直技術(shù)，柔直特高壓建設(shè)有望進入高速發(fā)展階段。公司直流輸電領(lǐng)域市占率有望保持穩(wěn)定，在2023年的國家電網(wǎng)特高壓招標中，公司在換流閥環(huán)節(jié)合計中標9.59億元，占比19.30%，在直流控保系統(tǒng)環(huán)節(jié)中標3.62億元，占比45.36%。柔直換流閥方面，公司中標昆柳龍工程8.5億元，柔直換流閥歷史份額為17.67%。特高壓換流閥和直流控保系統(tǒng)供應商格局穩(wěn)定，新進入者難度較大，公司市占率有望保持穩(wěn)定。
電網(wǎng)投資上行期，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。（1）總量：電網(wǎng)投資增速加快，迎來高景氣周期。根據(jù)央視新聞報道，為加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，促進新能源高質(zhì)量發(fā)展，推動大規(guī)模設(shè)備更新改造，今年國家電網(wǎng)全年電網(wǎng)投資將超過6000億元，比去年新增711億元。南網(wǎng)對外公開正全面推進電網(wǎng)設(shè)備大規(guī)模更新，預計2024年至2027年，大規(guī)模設(shè)備更新投資規(guī)模將達到1953億元，按3.5年期限計算，年均投資558億。（2）智能變配電：行業(yè)穩(wěn)健增長，公司是核心供應商之一。根據(jù)國網(wǎng)招標信息，2024年國網(wǎng)輸變電設(shè)備1-3批次中標金額總計約433億，同比增長7.62%。未來特高壓建設(shè)持續(xù)，主網(wǎng)配套有望保持穩(wěn)健增長。公司變電業(yè)務(wù)布局完備，繼電保護是核心產(chǎn)品，2022年以來，公司繼電保護份額相對穩(wěn)定，是前6大供應商之一。配網(wǎng)政策發(fā)力，未來配網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏有望加強。2025—2027年，國家能源局運用配電網(wǎng)發(fā)展指標評價體系逐年對各省（區(qū)、市）和有關(guān)重點城市開展配電網(wǎng)發(fā)展評估，我們預計未來配網(wǎng)建設(shè)落地剛性和節(jié)奏有望加強。公司配電領(lǐng)域主要產(chǎn)品是配電主站系統(tǒng)、配電終端、一二次融合設(shè)備等。公司是國內(nèi)較早專注配電業(yè)務(wù)的企業(yè)之一,歷經(jīng)二十余年,已成為國內(nèi)配電自動化領(lǐng)域的核心設(shè)備供應商和系統(tǒng)集成服務(wù)商，為北京城區(qū)、山東省域等百余城市提供了17萬套配網(wǎng)自動化成套設(shè)備及170余套主站系統(tǒng)。（3）電表：國內(nèi)處于景氣階段，集團助力海外業(yè)務(wù)發(fā)展。國南網(wǎng)智能電表招標正處于景氣階段。國家電網(wǎng)智能電表上一輪招標高峰在2014-2015年，每年招標總量超過9千萬只。若按照8年輪換周期計算，2022-2023年應當是本輪招標周期高峰，但因2021年后改為狀態(tài)評價更換模式，2022-2023實際招標量在7千萬只左右，輪換需求延后。2024年前2批次招標總計5970萬只，全年有望超過9千萬只。南方電網(wǎng)電表招標金額自2023年開始增速較快，2024第一批次同增增長135%。公司測量領(lǐng)域布局完善，在2022-2024的1批次的國家電網(wǎng)電能表集招中，按金額計，公司份額分別為7.32%/6.99%/6.83%，總體保持穩(wěn)定，排名前2。公司海外電表業(yè)務(wù)加速拓展，2022年，中標智利AMI智能電表I期。2023年，國際市場訂單增幅明顯，簽訂智利AMI二期、意大利中壓計量等項目。（4）智能中壓：配電一體化方案解決能力助力中壓設(shè)備銷
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