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事件：據(jù)長(zhǎng)城汽車公告，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71億元、同比+420%，扣非凈利潤(rùn)57億元，同比+654%，接近業(yè)績(jī)預(yù)告上限；2024Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39億元，同比+225%、環(huán)比+22%。
　　量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)外ASP均環(huán)比顯著提升。
　　1）24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入486億元，同比+19%、環(huán)比+13%；上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入914.3億元，同比+31%;
　　2）量：24Q2實(shí)現(xiàn)銷量28.4萬輛、同比-5%、環(huán)比+3%；
　　3）價(jià)：24Q2單車ASP達(dá)到17.1萬元，同比/環(huán)比分別+3.4/+1.5萬元；根據(jù)測(cè)算H1國(guó)內(nèi)/國(guó)外ASP分別約為15.3/18.2萬元，同比+2.8/+1.6萬元；ASP增長(zhǎng)我們認(rèn)為主要系銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來，高ASP的出口及坦克車型銷量占比提升：①Q(mào)2出口銷量10.9萬臺(tái)、環(huán)比+17%、占比環(huán)比提升4pct至38%；②Q2坦克品牌內(nèi)外銷合計(jì)6.7萬臺(tái)、環(huán)比+36%、占比環(huán)比提升6pct至24%；
　　營(yíng)銷效率顯著提升，單車盈利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　1）毛利率：24Q2實(shí)現(xiàn)毛利率21.4%，同比+4.0pct、環(huán)比+1.3pct，主要系銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化；
　　2）費(fèi)用端：24Q2銷售費(fèi)用21億元、環(huán)比+23%，銷售費(fèi)用率4.3%、環(huán)比+0.3pct，環(huán)比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要系Q2新車上市前營(yíng)銷推廣較多以及用于直營(yíng)門店鋪設(shè)；銷售費(fèi)用中，廣告及媒體服務(wù)費(fèi)24H1共13億元/-22%，體現(xiàn)出公司營(yíng)銷投放更精準(zhǔn)、效率提高；管理費(fèi)用10億元、環(huán)比-1%，管理費(fèi)用率2.1%、環(huán)比-0.3pct;研發(fā)費(fèi)用22億元、環(huán)比+14%，研發(fā)費(fèi)用率4.5%、環(huán)比-0.1pct；
　　3）單車盈利：Q2實(shí)現(xiàn)單車凈利1.4萬元、同比提升近1萬元、環(huán)比提升0.2萬元。
　　現(xiàn)金儲(chǔ)備較為充足，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅增加。
　　截至24H1末公司現(xiàn)金儲(chǔ)備353億元，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額94億元（去年同期為-24億元），主要系海外銷量增長(zhǎng)收現(xiàn)增加，以及受國(guó)內(nèi)銷售收款周期影響票據(jù)到期托收增加。
　　展望下半年：主流市場(chǎng)有望突破，出口+新能源越野持續(xù)高增
　　1）國(guó)內(nèi)主流市場(chǎng)有望突破：公司精細(xì)化打磨產(chǎn)品、全渠道精準(zhǔn)營(yíng)銷、鋪設(shè)直營(yíng)渠道賦能品牌，新款藍(lán)山是主流市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的重要突破、成效顯著，24h大定突破8千臺(tái)；二代H9較老款全方位升級(jí)、性價(jià)比高；我們預(yù)計(jì)后續(xù)車型（如新梟龍MAX、H6 Hi4等）有望取得較好表現(xiàn)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望迎來拐點(diǎn)、貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
　　2）出海布局加速：8月以來，坦克300在馬來西亞上市，藍(lán)山、坦克300、歐拉好貓GT在巴西發(fā)布，坦克500 HEV和山海炮在南非發(fā)布；隨著新車型以及各種燃油類型在多個(gè)地區(qū)導(dǎo)入及放量，本地化產(chǎn)銷進(jìn)程加快，我們預(yù)計(jì)出口月銷有望持續(xù)向上，2024年出口銷量有望達(dá)到40-50萬輛。
　　3）新能源越野有望帶來高彈性增長(zhǎng)：新能源越野行業(yè)空間大，坦克系列銷量表現(xiàn)亮眼，隨著后續(xù)坦克400燃油版等新品推出、產(chǎn)品矩陣完善，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議：維持“買入-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為130.7、177.1、201.3億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為14.6、10.8和9.5倍?？紤]到公司2024年新能源越野和出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)下銷量結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，盈利有望顯著上行，我們給予公司2024年25倍市盈率，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)38.2元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，新車型銷量不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加劇等。