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事件：公司發(fā)布2024半年報(bào)，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營收11.27億元，同比-0.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比-56.19%，扣非凈利潤0.27億元，同比-66.04%，毛利率15.78%，同比-2.43pct。
　　單季度利潤承壓，2024H1主要業(yè)務(wù)毛利率下降：2024Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營收6.79億元，同比+3.61%/環(huán)比+51.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比-57.12%/環(huán)比+77.01%，扣非凈利潤0.16億元，同比-71.78%/環(huán)比+44.66%，毛利率14.88%，同比-3.84pct/環(huán)比-2.29pct。分產(chǎn)品看：耳機(jī)收入8.59億元，同比-6.66%，毛利率17.32%，同比-2.02pct；音箱收入1.64億元，同比-16.76%，毛利率11.66%，同比-0.27pct；智能穿戴產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入的比例為6.26%，比上年同期增幅較大；新型儲(chǔ)能產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)的收入比例為0.16%。受下游終端市場(chǎng)競爭日益激烈、部分客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等影響，公司產(chǎn)品綜合毛利率下降2.43%。
　　多因素影響費(fèi)用增加擠壓利潤：2024Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)/合計(jì)費(fèi)用率分別為0.85%/5.27%/7.41%/-0.35%/13.19%，分別同比變動(dòng)-0.18/+1.59/+2.35/+4.99/+8.74pct，同比有較大增長。主要影響因素：1）江西生產(chǎn)基地及松山湖總部大樓投入使用，固定資產(chǎn)折舊攤銷、辦公費(fèi)、職工薪酬等管理費(fèi)用較上年同期增加2,098.26萬元；2）公司加大了新產(chǎn)品的研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加2,588.58萬元；3）公司2024年1月發(fā)行了10.04億元可轉(zhuǎn)換公司債券，報(bào)告期內(nèi)計(jì)提債券利息約1,350.31萬元?？次磥?，我們認(rèn)為公司在AR眼鏡等可穿戴市場(chǎng)的布局值得期待。
　　投資建議：公司收入穩(wěn)健利潤承壓，未來在AR眼鏡等可穿戴市場(chǎng)具有較大的想象空間。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤為1.33/1.84/2.27億元，EPS為0.39/0.54/0.67元，對(duì)應(yīng)PE為33.67/24.44/19.81倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期；AR產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；AI硬件需求不及預(yù)期。