>> 華創(chuàng)證券-蒙牛乳業(yè)(02319.HK)2024年中報點評：經(jīng)營壓力體現(xiàn)，聚焦質(zhì)量與回報-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
1289KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
公司發(fā)布2024年中報及股票回購計劃。24H1年實現(xiàn)主營收入446.71億元，同比-12.61%；經(jīng)營利潤為31.19億元，同比-4.75%；歸母凈利潤24.46億元，同比-19.03%。同時，公司發(fā)布股份回購計劃，在未來12個月內(nèi)購回股份，價值最高達20億港元。
評論：
主動推進庫存去化疊加行業(yè)促銷加劇，24H1液奶主導(dǎo)營收承壓。分品類看，24H1液態(tài)奶實現(xiàn)收入362.6億元，同比-12.9%，主要系終端需求疲軟，公司主動推動渠道庫存去化，疊加為消化過剩奶源全行業(yè)買贈促銷加劇致價盤下移。其中，常溫奶中特侖蘇表現(xiàn)仍更具韌勁，低溫酸奶實現(xiàn)逆勢增長，每日鮮語增速達到雙位數(shù)。冰淇淋實現(xiàn)收入33.7億元，同比-21.8%，其中，國內(nèi)業(yè)務(wù)在行業(yè)整體去庫背景下同步承壓，但海外冰品在市場開拓順利下仍維持高增。奶粉實現(xiàn)收入16.35億元，同比-13.7%，主要來自于新生兒人口持續(xù)下滑的系統(tǒng)性壓力。奶酪實現(xiàn)收入21.1億元，同比-6.3%，產(chǎn)品矩陣煥新疊加B/C端同步發(fā)力，經(jīng)營有望逐步企穩(wěn)。其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.9億元，同比+26.4%，小幅增厚整體營收。
OPM提升持續(xù)超額兌現(xiàn)，大包粉減值及聯(lián)營企業(yè)虧損拖累凈利表現(xiàn)。24H1公司毛利率40.3%，同比+1.9pcts，主要受益于原奶成本下行。銷售費用率28.4%，同比+1.18pct，主要系營收下降被動抬升，且費用更多地用于買贈促銷配套（宣傳及行銷費用率10.07%，同比微增0.06pct）。管理/凈財務(wù)費用率為4.35%/-0.07%，同比+0.07/+0.16pcts，表現(xiàn)基本平穩(wěn)。因此，24H1經(jīng)營利潤率為7.0%，同比+0.6pcts，超額兌現(xiàn)30-50bp提升的目標(biāo)。但一是大包粉庫存減值主導(dǎo)公司存貨跌價損失占收入比重0.77%，同比+0.73pcts，二是上游現(xiàn)代牧業(yè)等聯(lián)營企業(yè)虧損致相關(guān)投資收益占營收比重-0.38%，同比-0.60pcts，雖出售子公司的收益占收入比重同比+0.6pcts有所增厚，24H1凈利率5.67%，仍同比-0.32pcts。
錨定長期戰(zhàn)略穩(wěn)步布局，壓力之下聚焦股東回報，彰顯龍頭定力與擔(dān)當(dāng)。從長周期看，公司以“再創(chuàng)新蒙?！睘閼?zhàn)略引領(lǐng)，一方面，持續(xù)夯實品牌乳制品業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，當(dāng)前常溫奶業(yè)務(wù)份額穩(wěn)固、低溫酸奶及高端鮮奶站穩(wěn)行業(yè)第一，奶粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈，奶酪及to B業(yè)務(wù)發(fā)展路徑亦更為清晰；另一方面，創(chuàng)新業(yè)務(wù)運動營養(yǎng)品牌銷售反饋較好，而國際化冰品出海順暢、盈利能力大幅提升。同時，外部壓力之下公司聚焦增長質(zhì)量與股東回報，當(dāng)前一是明確機制提高費投效率、銷售費用金額回落，二是嚴(yán)控資本開支，24H1為16.9億、同比下降10.3%，三是大力提振股東回報，擬在未來12個月內(nèi)回購最高值20億港幣的股份，以現(xiàn)價測算對應(yīng)總股本的4%，同時規(guī)劃分紅比例持續(xù)提升，弱市之下彰顯龍頭定力與擔(dān)當(dāng)。
投資建議：弱市聚焦質(zhì)量與回報，彰顯龍頭定力與擔(dān)當(dāng)，維持“強推”評級。上半年主動去庫、原奶價格超預(yù)期下降致壓力放大，當(dāng)前公司庫存去化、牧業(yè)聯(lián)營公司牛只淘汰均基本到位，24H2在低基數(shù)下有望企穩(wěn)改善，我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)測至1.06/1.22/1.38元（原預(yù)測為1.39/1.59/1.82元），對應(yīng)PE估值為11/10/9倍?？紤]當(dāng)前股息率4%、回購占總股本約4%，已有一定收益安全墊，建議積極關(guān)注經(jīng)營修復(fù)進展，給予目標(biāo)價18港元，對應(yīng)24年P(guān)E約16倍，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原奶價格超預(yù)期下行，行業(yè)競爭加劇等。
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