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2024年2季度業(yè)績(jī)：收入823億元（人民幣，下同），同比增21%，高于我們/彭博一致預(yù)期的增速19%/18%，其中核心商業(yè)/新業(yè)務(wù)增19%/29%。調(diào)整后凈利潤(rùn)136億元，凈利率16.5%，較去年同期提升5.3個(gè)百分點(diǎn)。核心商業(yè)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率25%，好于我們預(yù)期的21%，同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，得益于配送成本和用戶補(bǔ)貼下降及收入結(jié)構(gòu)變化；新業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)虧損13億元，虧損率6.1%，同環(huán)比大幅收窄，好于我們預(yù)期的20億元虧損，主要因優(yōu)選運(yùn)營(yíng)效率改善。
　　業(yè)績(jī)要點(diǎn)：1）外賣收入同比增速快于單量，得益于廣告變現(xiàn)提升及用戶補(bǔ)貼優(yōu)化，AOV小幅下降約3%，我們估算UE同環(huán)比提升，配送成本優(yōu)化因季節(jié)性利好及運(yùn)力結(jié)構(gòu)改善。2）閃購(gòu)單量同比增約35%，UE環(huán)比小幅提升。3）到店酒旅GTV（同比+~35%）與收入（同比+15%）增速差收窄，核心品類競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率約33%，環(huán)比加速回升。4）優(yōu)選繼續(xù)收窄虧損至20億元。
　　下半年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍穩(wěn)健，通過(guò)多元化產(chǎn)品滿足用戶多樣需求，預(yù)計(jì)2024年公司收入/調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)好于此前預(yù)期約1.2%/8%。其中，預(yù)計(jì)2024年核心商業(yè)收入增20%，主要受外賣/閃購(gòu)業(yè)務(wù)廣告變現(xiàn)率提升拉動(dòng)，以及到店業(yè)務(wù)GMV增速仍維持35%，帶動(dòng)到店傭金及商戶廣告投放。新業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)增23%，受小象超市/快驢等業(yè)務(wù)及優(yōu)選SKU加價(jià)率提升拉動(dòng)。預(yù)計(jì)2024年調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)超過(guò)400億元（原374億元），其中核心商業(yè)利潤(rùn)達(dá)485億元，同比增25%，主要受外賣變現(xiàn)及補(bǔ)貼優(yōu)化拉動(dòng)，UE進(jìn)一步上調(diào)，新業(yè)務(wù)虧損預(yù)期80億元（原90億元）。
　　估值：我們上調(diào)2024/25年凈利潤(rùn)7.5%/2%，預(yù)計(jì)2024/2025年凈利潤(rùn)增速70%/20%，業(yè)務(wù)穩(wěn)健，并持續(xù)釋放利潤(rùn)。我們調(diào)整估值方法，對(duì)應(yīng)2025年凈利潤(rùn)20%增速，0.8倍PEG，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至136港元（原129港元），維持買入。