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外賣(mài)“成團(tuán)”，拼好飯為美團(tuán)帶來(lái)提效新模式
　　美團(tuán)拼好飯通過(guò)外賣(mài)“成團(tuán)”帶來(lái)了一種全新的商業(yè)模式，通過(guò)供給端“以量換價(jià)”疊加平臺(tái)集中化配送的方式，為用戶(hù)、商家、騎手三方帶來(lái)更高效用，并促進(jìn)平臺(tái)效率提升。我們維持24-26年收入預(yù)測(cè)為3248/3837/4501億元，yoy+17.4%/18.1%/17.3%，預(yù)測(cè)非IFRS歸母凈利潤(rùn)為377/534/700億元，yoy+62.1%/41.6%/31.1%，按照7月8日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為17.6/12.3/9.4，匯率（人民幣對(duì)港幣）假設(shè)1.09，基于SOTP模型的目標(biāo)價(jià)149.5港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　性?xún)r(jià)比消費(fèi)及下沉市場(chǎng)成外賣(mài)新趨勢(shì)，美團(tuán)順勢(shì)推出“拼好飯”
　　在疫后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中餐飲市場(chǎng)展現(xiàn)了強(qiáng)勁的韌性，22年低基數(shù)影響下，23年中國(guó)外賣(mài)市場(chǎng)同比增長(zhǎng)+45%，占餐飲比重從2015年的3.9%上升至2023年的28.3%，重要性凸顯。同時(shí)餐飲消費(fèi)趨勢(shì)正在逐漸轉(zhuǎn)向高性?xún)r(jià)比，根據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院，2023年全國(guó)人均餐飲消費(fèi)金額為42.6元，相比2022年的43.2元呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。根據(jù)Quest Mobile，2023年4月外賣(mài)服務(wù)在高線(xiàn)城市滲透率為21.5%，在低線(xiàn)城市滲透率則低于15%，下沉市場(chǎng)滲透空間較大并開(kāi)始接棒用戶(hù)群增長(zhǎng)。在性?xún)r(jià)比和外賣(mài)下沉趨勢(shì)下，22年4月美團(tuán)上線(xiàn)拼好飯，截至2024年1月已經(jīng)在一線(xiàn)和新一線(xiàn)城市迅速推廣。
　　強(qiáng)化滿(mǎn)足受眾細(xì)分需求，在供給端和配送端模式創(chuàng)新
　　拼好飯的模式創(chuàng)新在于：1）拼好飯?jiān)诠┙o端與商家協(xié)商制定低毛利的供貨價(jià)格，商家配合做出低平價(jià)產(chǎn)品同時(shí)以?xún)r(jià)換量，平臺(tái)以具體商品為單位呈現(xiàn)并給予最低價(jià)的商品更多流量，從而幫助中小商家實(shí)現(xiàn)獲客，并滿(mǎn)足用戶(hù)追求低價(jià)的心智。2）拼好飯?jiān)谂渌投送ㄟ^(guò)目的地集中配送帶來(lái)更高配送效率。其通過(guò)鼓勵(lì)用戶(hù)拼單，使騎手采用“暢跑模式”配送，在相同時(shí)間內(nèi)完成普通騎手2-3倍訂單量，從而實(shí)現(xiàn)配送效率的提升，根據(jù)我們的測(cè)算，拼好飯模式下平臺(tái)每單配送時(shí)間下降46%，單均配送成本由7元下降至3.7元。
　　低客單轉(zhuǎn)移帶來(lái)更高盈利空間，規(guī)模效益下探索UE回正
　　拼好飯對(duì)美團(tuán)外賣(mài)的影響體現(xiàn)為，一是低客單價(jià)訂單UE的顯著改善，二是優(yōu)化單量結(jié)構(gòu)，助力美團(tuán)外賣(mài)單量中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。單量的增長(zhǎng)體現(xiàn)包括對(duì)低價(jià)格敏感新客的引入，以及存量用戶(hù)中消費(fèi)習(xí)慣的遷移和頻次的提升。而當(dāng)前來(lái)自于對(duì)低客單價(jià)盈利改善的貢獻(xiàn)更為突出，預(yù)計(jì)到2025年拼好飯單量占比達(dá)到10%-11%，對(duì)于美團(tuán)外賣(mài)盈利的改善區(qū)間為43億-85億元。拼好飯自身而言，隨著規(guī)模效益提升和美團(tuán)自身精細(xì)化運(yùn)營(yíng)精進(jìn)，UE回正仍在探索，我們預(yù)計(jì)平均拼單量為4-5單時(shí)拼好飯有望實(shí)現(xiàn)單均盈虧平衡。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求疲軟；外賣(mài)需求下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇