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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.9億元，同比-4.9%；歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比-66.6%。2024Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.6億元，同比-5.0%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比-62.6%。上半年業(yè)績(jī)承壓，其中棉籽業(yè)務(wù)虧損較大，雖然植提業(yè)務(wù)中多個(gè)產(chǎn)品價(jià)格或毛利率同比下降，但銷量的上升彌補(bǔ)了部分對(duì)利潤(rùn)總額的影響。
　　辣椒紅營(yíng)收承壓，辣椒精增長(zhǎng)明顯，葉黃素有所恢復(fù)。24H1公司植物提取業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.8億元，同比+9.3%。1、主力產(chǎn)品：24H1辣椒紅收入下滑超過(guò)10%，其中銷量/單價(jià)分別同比-25%/+8.9%，主因去年新疆辣椒減產(chǎn)市場(chǎng)囤貨情緒較高，客戶庫(kù)存較為充足因此采購(gòu)意愿較低，同時(shí)因成本上漲，對(duì)產(chǎn)品銷量、毛利率造成不利影響，上半年銷售4454噸，同比-24.6%；辣椒精增加云南辣椒采購(gòu)，減少印度辣椒漲價(jià)的影響，24H1銷量達(dá)到850噸，同比+120.8%；葉黃素行業(yè)總供給延續(xù)過(guò)剩狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格低位徘徊，公司結(jié)合市場(chǎng)供需環(huán)境變化及全年采銷計(jì)劃適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)策略，其中飼料級(jí)葉黃素恢復(fù)較快，24H1銷量突破2億克；食品級(jí)葉黃素受市場(chǎng)調(diào)整影響，24H1銷量同比-27.4%。2、梯隊(duì)產(chǎn)品：香辛料提取物前期客戶開(kāi)發(fā)工作取得顯著成效，花椒提取物銷量同比+25.6%；甜菊糖行情企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，創(chuàng)同期新高。3、潛力產(chǎn)品：保健食品業(yè)務(wù)發(fā)揮原料生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)開(kāi)拓客戶，收入0.7億元，同比小幅增長(zhǎng)。
　　棉籽業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，優(yōu)化考核降低業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。24H1公司棉籽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.3億元，同比-13.6%。子公司新疆晨光24H1實(shí)現(xiàn)收入18.2億元，同比-12%；歸母凈利潤(rùn)為-0.5億元，同比-162.3%。棉籽類業(yè)務(wù)堅(jiān)持對(duì)鎖及套保的經(jīng)營(yíng)模式，但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、大宗商品行情波動(dòng)等因素影響，棉籽業(yè)務(wù)毛利同比減少0.8億元，此外子公司財(cái)務(wù)成本上升、套期保值交易、遠(yuǎn)期鎖匯等產(chǎn)生一定虧損。子公司新疆晨光通過(guò)優(yōu)化考核管理模式、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)敞口管理、提高市場(chǎng)行情研判能力，努力降低棉籽類業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　加工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損較大，盈利能力承壓。1、盈利方面，24H1公司毛利率8.3%，同比-3.5pp；凈利率2.7%，同比-5.9pp。拆分來(lái)看，24H1植提/棉籽業(yè)務(wù)毛利率同比-4.1/-4.2pp，植提業(yè)務(wù)毛利率下降主要系多產(chǎn)品受供需關(guān)系影響價(jià)格承壓，棉籽業(yè)務(wù)毛利率下降主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波動(dòng)影響。2、費(fèi)用方面，24H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.1/+0.2/+0.5/+0.3/+0.8pp至0.8%/2.3%/1.3%/1.4%/1.3%。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較多主因貸款規(guī)模同比增加，利息費(fèi)用隨之同比增加。3、公司4次上調(diào)回購(gòu)計(jì)劃金額，目前回購(gòu)上限已調(diào)整至5億元，其中24H1斥資3.01億元回購(gòu)2990萬(wàn)股。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，在穩(wěn)固主力產(chǎn)品基本盤的同時(shí)，梯隊(duì)產(chǎn)品和潛力產(chǎn)品持續(xù)放量。公司在海外原料基地有序布局，有望進(jìn)一步拉大原材料優(yōu)勢(shì)，同時(shí)依靠多品類發(fā)展對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品周期性。2024年大宗產(chǎn)品價(jià)格大幅回落，行情波動(dòng)下公司棉籽業(yè)務(wù)承壓，但棉籽加工產(chǎn)品需求端仍然旺盛，同時(shí)公司通過(guò)復(fù)用植提技術(shù)和擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，建立起相對(duì)競(jìng)品的成本優(yōu)勢(shì)，盡管短期受周期波動(dòng)影響，但中長(zhǎng)期公司棉籽業(yè)務(wù)的回報(bào)率依然可觀。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為2.5、3.7、5.5億元，EPS分別為0.47元、0.70元、1.03元。給予2024年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.93元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)