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Q2歸母凈利潤同比+228%，集裝箱制造業(yè)務(wù)量利齊升
　　2024年上半年，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入791.2億元，同比+31%；歸母凈利潤8.7億元，同比+117%，處于業(yè)績預(yù)告中樞；扣非歸母凈利潤8.2億元，同比-16%，趨近業(yè)績預(yù)告上限。其中Q2單季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入466.7億元，同比+38%；歸母凈利潤7.8億元，同比+228%；扣非歸母凈利潤6.0億元，同比-37%。公司歸母經(jīng)營業(yè)績顯著改善，主要系①100%控股的集裝箱板塊景氣修復(fù)，量利齊升，②集團(tuán)外匯套保策略較2023年同期更加靈活，套保成本降低?？鄯莾衾麧櫷认禄?，主要系去年同期外匯相關(guān)衍生品投資活動(dòng)帶來較多非經(jīng)常性虧損。上半年分業(yè)務(wù)看：（1）集裝箱制造業(yè)務(wù)受益干貨集裝箱銷量高增，實(shí)現(xiàn)營收249.5億元（YOY+83%），凈利潤12.8億元（YOY+66%）；（2）道路運(yùn)輸車輛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收107.0億元（YOY-21%），凈利潤5.7億元（YOY-70%），主要受上年同期北美業(yè)務(wù)高景氣疊加處置股權(quán)收益致基期數(shù)據(jù)較高影響；（3）能源、化工及液態(tài)食品裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收121.2億元（YOY+6%），凈利潤2.4億元（YOY45%），主要受分部海外業(yè)務(wù)業(yè)績承壓影響；（4）海洋工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收77.9億元（YOY+89%），凈虧損0.84億元（同比減虧54%），受益全球海工環(huán)境持續(xù)向好新接訂單陸續(xù)進(jìn)入建造期；（5）金融及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.6億元（YOY+44%），凈虧損8.8億元（同比減虧22%），虧損主要系高額利息費(fèi)用支出。
　　毛利率短期承壓，期間費(fèi)用率控制良好
　　2024年上半年，公司銷售毛利率10.7%，同比-2.93pct；銷售凈利率1.8%，同比+0.1pct。上半年毛利率下滑主要系（1）集裝箱板塊，因冷特箱收入占比下降等原因，毛利率同比-4.21pct；（2）道路運(yùn)輸車輛板塊，北美半掛車市場回歸價(jià)格中樞，以及EAAP影響下泰國工廠生產(chǎn)的集裝箱骨架車出口銷量下滑，毛利率同比-3.87pct；（3）能源、化工及液態(tài)食品裝備板塊，受全球罐箱需求回落導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)下降，毛利率同比-2.66pct。上半年公司期間費(fèi)用率為7.7%，同比-1.23pct；其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為1.5%/4.1%/0.7%/1.4%，同比分別-0.55/-0.70/+0.44/-0.43pct，期間費(fèi)用率控制良好。
　　主要事業(yè)部進(jìn)入利潤兌現(xiàn)期，看好公司業(yè)績?cè)鲩L
　　（1）集裝箱：產(chǎn)銷端，根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，2024上半年行業(yè)集裝箱產(chǎn)量已達(dá)300萬TEU，德路里預(yù)測2024年全行業(yè)產(chǎn)銷量會(huì)超過450萬TEU，公司在手訂單已排至Q4。我們判斷本輪集裝箱產(chǎn)銷修復(fù)系海外貿(mào)易復(fù)蘇和船箱東基于未來形勢(shì)不確定性的下單，2025年產(chǎn)銷出現(xiàn)2023年斷崖式下滑的概率不大。利潤端，2024年Q1集裝箱量升但價(jià)平，Q2起價(jià)格才持續(xù)修復(fù)。鋼材約占集裝箱制造成本的50%，鋼價(jià)低位震蕩形勢(shì)下，產(chǎn)業(yè)利潤率有望回升。我們認(rèn)為公司作為份額常年穩(wěn)定40%以上的行業(yè)龍一，將充分受益本輪集裝箱利潤修復(fù)。（2）海工造船：海工裝備景氣度可持續(xù)：①海上油氣：當(dāng)前油價(jià)高于采油盈虧平衡點(diǎn)，公司的海上鉆井平臺(tái)租約與FPSO接單量有望持續(xù)增長，②特種船舶：受益海上風(fēng)電發(fā)展、國產(chǎn)汽車出海，公司的風(fēng)電安裝船和滾裝船訂單持續(xù)增長。2024上半年公司累計(jì)持有在手訂單62億美元，同比增長21%。隨在手訂單兌現(xiàn)，海工將成為公司未來業(yè)績核心貢獻(xiàn)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為24.7/32.9/47.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為16/12/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格波動(dòng)等